>> 國(guó)海證券-新和成(002001)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：三季度業(yè)績(jī)階段承壓，進(jìn)軍農(nóng)藥行業(yè)-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,湯永俊 |
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事件:
2023年10月27日，新和成發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入110.12億元，同比-7.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.01億元，同比-30.22%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為8.52%，同比減少3.98個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售毛利率33.55%，同比減少4.34個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率19.24%，同比減少6.15個(gè)百分點(diǎn)。
其中，2023年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.94億元，同比-2.74%，環(huán)比-5.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.18億元，同比-22.48%，環(huán)比-26.44%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為2.43%，同比減少0.52個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售毛利率35.22%，同比增加1.58個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加1.48個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率17.33%，同比減少4.32個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少4.99個(gè)百分點(diǎn)。
投資要點(diǎn):
維生素產(chǎn)線停車(chē)檢修，三季度毛利潤(rùn)環(huán)比略降
2023年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.94億元，同比-2.74%，環(huán)比-5.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.18億元，同比-22.48%，環(huán)比-26.44%，同比-1.79億元，環(huán)比-2.22億元。其中，2023年Q3實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)12.66億元，環(huán)比-0.19億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用0.81億元，環(huán)比+1.69億元；管理費(fèi)用1.59億元，環(huán)比+0.36億元；營(yíng)業(yè)外收入7.62億元，環(huán)比-2.29億元。毛利潤(rùn)環(huán)比小幅下滑，主要系三季度公司維生素產(chǎn)線停車(chē)檢修。此外，由于維生素市場(chǎng)庫(kù)存量較為充足，產(chǎn)量下滑未對(duì)價(jià)格形成足夠支撐。蛋氨酸方面，據(jù)Wind，2023Q3固體蛋氨酸平均價(jià)格為17.90元/千克，環(huán)比+7.63%。此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要系匯兌收益減少；營(yíng)業(yè)外收入環(huán)比下滑主要系賠款收入減少。展望四季度，維生素連續(xù)三個(gè)季度去庫(kù)后，出貨壓力環(huán)比減弱，此外，蛋氨酸價(jià)格上行趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)，公司業(yè)績(jī)有望恢復(fù)。
期間費(fèi)用方面，2023Q3公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.26%/4.44%/2.25%，同比+0.27/+1.21/+4.55pct，環(huán)比+0.40/+0.86/+2.33pct。2023Q3，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)13.90億元，同比+8.17%，或系購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金以及支付的各項(xiàng)稅費(fèi)減少。
維生素去庫(kù)、蛋氨酸價(jià)格穩(wěn)中上調(diào)，營(yíng)養(yǎng)品龍頭有望受益
三季度，國(guó)內(nèi)維生素市場(chǎng)依舊偏弱運(yùn)行，價(jià)格低位整理。一至三季度價(jià)格以下跌為主，行業(yè)持續(xù)去庫(kù)存，預(yù)計(jì)四季度出貨壓力環(huán)比減弱，或帶動(dòng)價(jià)格回升。蛋氨酸方面，三季度國(guó)內(nèi)廠家停產(chǎn)檢修、國(guó)外多個(gè)廠家進(jìn)行減產(chǎn)，蛋氨酸呈先跌后持續(xù)上漲的走勢(shì)。據(jù)Wind，截至10月27日，2023Q4蛋氨酸平均價(jià)格達(dá)20.63元/千克，環(huán)比+15.25%，預(yù)計(jì)四季度蛋氨酸保持穩(wěn)中上調(diào)的趨勢(shì)。同時(shí)，公司作為國(guó)內(nèi)營(yíng)養(yǎng)品龍頭，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，公司蛋氨酸二期剩余15萬(wàn)噸/年裝置也已建設(shè)完成，正分步試車(chē)中。隨著新產(chǎn)能逐步落地，以及相關(guān)產(chǎn)品景氣逐步修復(fù)，公司有望持續(xù)受益。
擬建年產(chǎn)6萬(wàn)噸含磷氨基酸項(xiàng)目，積極布局農(nóng)藥行業(yè)
公司專(zhuān)注于精細(xì)化工，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展和在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中成長(zhǎng)的理念，以“化工+”和“生物+”兩大核心技術(shù)平臺(tái)不斷發(fā)展各類(lèi)功能性化學(xué)品，現(xiàn)已成為世界四大維生素生產(chǎn)企業(yè)之一。同時(shí)，公司不斷拓展新應(yīng)用領(lǐng)域，公示目前其在建的ACA（丙烯醛氰醇乙酸酯）可作為含磷氨基酸的氨基酸官能團(tuán)的重要合成原料，綜合考慮工藝和市場(chǎng)兩方面因素，公司擬涉足農(nóng)藥行業(yè)。10月18日，濰坊濱海經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)對(duì)山東新和成氨基酸年產(chǎn)6萬(wàn)噸含磷氨基酸項(xiàng)目環(huán)評(píng)進(jìn)行報(bào)批前公示，項(xiàng)目擬投資30億元，建成后將形成年產(chǎn)6萬(wàn)噸含磷氨基酸、副產(chǎn)5.16萬(wàn)噸氯化銨的生產(chǎn)能力。項(xiàng)目將分期建設(shè)，其中一期建設(shè)規(guī)模為含磷氨基酸原藥2.7萬(wàn)噸、20%含磷氨基酸可溶解劑1.5萬(wàn)噸；二期建設(shè)規(guī)模為含磷氨基酸原藥2.7萬(wàn)噸、20%含磷氨基酸可溶解劑1.5萬(wàn)噸。一期工程預(yù)計(jì)2024年12月投產(chǎn)；二期工程預(yù)計(jì)2026年12月投產(chǎn)，未來(lái)有望進(jìn)一步擴(kuò)展公司氨基酸領(lǐng)域。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
由于維生素目前仍處于去庫(kù)階段，基于公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況，我們適度調(diào)整了公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為28.47、37.08、46.46億元，對(duì)應(yīng)PE分別17、13、11倍。公司是世界四大維生素生產(chǎn)企業(yè)之一，具有縱深的產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，考慮公司未來(lái)成長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、環(huán)保政策變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)大幅下行。
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