>> 華創(chuàng)證券-新和成(002001)2023年三季報點評：毛利率同環(huán)比提升，布局新賽道尋求新增長-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
新和成發(fā)布2023年三季度報告，2023年前三季度實現(xiàn)營收110.12億元，同比-7.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤21.01億元，同比-30.22%；其中Q3實現(xiàn)營收35.94億元，同比-2.74%，環(huán)比-5.59%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.18億元，同比-22.48%，環(huán)比-26.44%。
評論：
毛利率環(huán)比提升，匯兌收益減少拖累凈利率。23Q3，新和成實現(xiàn)毛利率35.22%，同比+1.58 PCT，環(huán)比+1.48PCT，實現(xiàn)凈利率17.20%，同比-4.37PCT，環(huán)比4.87PCT。我們認為毛利率環(huán)比提升的原因是蛋氨酸價格觸底反彈彌補了維生素價格的小幅下跌；凈利率環(huán)比下跌則主要是匯兌損益導(dǎo)致，公司Q3財務(wù)費用0.81億元，環(huán)比增加1.69億元，其中利息費用減少0.13億元，匯兌收益大幅減少導(dǎo)致凈利率環(huán)比下滑。
維生素持續(xù)探底，蛋氨酸觸底反彈，23Q4毛利率有望持續(xù)修復(fù)。2023Q3，維生素價格指數(shù)均值為89.16，環(huán)比-6.71%，大單品方面，維生素A、維生素E均價為83.56元/千克、69.75元/千克，環(huán)比-5.20%、-6.72%，截至10月20日維生素價格指為76.90，再創(chuàng)歷史新低，我們預(yù)計在價格指數(shù)持續(xù)突破底部的情況下，下跌空間有限。另一方面，蛋氨酸Q3均價為17.86元/千克，環(huán)比+7.36%，截至10月26日，蛋氨酸價格已至20.65元/千克，在希杰、贏創(chuàng)產(chǎn)能利用率降低，新和成15萬噸在建產(chǎn)能未正式投產(chǎn)的情況下，蛋氨酸價格有望繼續(xù)上探。展望Q4，維生素價格下跌有限，蛋氨酸價格或持續(xù)上漲，公司毛利有望持續(xù)修復(fù)。
多產(chǎn)品有序釋放貢獻業(yè)績，布局草銨膦開啟新的增長點。公司3萬噸/年牛磺酸項目、15萬噸/年蛋氨酸項目按計劃試車，與中國石化合作的18萬噸/年液蛋項目投入建設(shè)，己二腈項目報批有序推進，儲備項目豐富有望保障公司的持續(xù)成長性。此外，2023年10月18日，新和成年產(chǎn)6萬噸含磷氨基酸項目審批前公示，擬投資30億元建設(shè)6萬噸草銨膦項目，一期2.7萬噸原藥、1.5萬噸20%可溶解劑項目預(yù)計于2024年12月投產(chǎn)，新業(yè)務(wù)的布局將為公司創(chuàng)造新的盈利增長點。
投資建議：新和成是全球四大維生素企業(yè)之一，維生素板塊正處于景氣低位，隨需求復(fù)蘇盈利有望修復(fù)，長期來看，公司四大賽道布局，儲備項目豐富，長期成長有保障。由于營養(yǎng)品板塊產(chǎn)品價格下跌，我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤28.55 / 38.08/ 45.32億元（前值為32.77 / 43.76 / 55.57億元），同比-21.1% / +33.3% / +19.0%；對應(yīng)PE為17/13/11倍。參考歷史估值水平，給予2023年20倍PE，對應(yīng)目標價為18.40元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格不及預(yù)期；在建項目不及預(yù)期；原料價格大幅波動；環(huán)保整治加強.
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