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新和成發(fā)布2023年半年報(bào)：2023年1~6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為74.19億元，YoY-9.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為14.83億元，YoY-33.00%。
　　從收入端看，營(yíng)養(yǎng)品營(yíng)收下滑、香精香料和新材料保持增長(zhǎng)。①受到主要產(chǎn)品維生素和蛋氨酸價(jià)格同比下滑影響，公司營(yíng)養(yǎng)品板塊2023年上半年?duì)I收同比下降16.27%至48.30億元。②公司香精香料板塊2023年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)7.15%至16.32億元。③公司新材料板塊2023年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)4.67%至5.78億元。
　　從利潤(rùn)端看，受營(yíng)養(yǎng)品價(jià)格市場(chǎng)波動(dòng)影響，公司毛利率有所下滑。受到營(yíng)養(yǎng)品板塊主要產(chǎn)品維生素和蛋氨酸價(jià)格同比下滑影響，2023年上半年公司綜合毛利率同比下滑7.06個(gè)百分點(diǎn)至32.74%。其中，營(yíng)養(yǎng)品板塊毛利率同比下滑11.65個(gè)百分點(diǎn)至28.88%，香精香料板塊毛利率同比增長(zhǎng)1.65個(gè)百分點(diǎn)至51.48%。
　　維生素市場(chǎng)有望逐步觸底企穩(wěn)，蛋氨酸以量補(bǔ)價(jià)，公司營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)有望中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。①維生素方面，根據(jù)iFinD中的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，目前公司主要產(chǎn)品維生素A、維生素D3、維生素C等維生素產(chǎn)品價(jià)格處于歷史底部區(qū)間，隨著下游需求邊際改善的預(yù)期，未來產(chǎn)品價(jià)格有望逐步觸底企穩(wěn)。②蛋氨酸方面，公司蛋氨酸二期25萬噸產(chǎn)能中剩余15萬噸產(chǎn)能已基本建設(shè)完成、準(zhǔn)備試車，合資建設(shè)的18萬噸液體蛋氨酸（折純）項(xiàng)目投入建設(shè)，我們預(yù)期未來達(dá)產(chǎn)后公司蛋氨酸產(chǎn)銷量有望相應(yīng)增加。
　　新產(chǎn)能持續(xù)建設(shè)并有序釋放，有助于公司產(chǎn)品體系進(jìn)一步豐富，助力公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司在建項(xiàng)目較多，以化工和生物兩大核心平臺(tái)不斷發(fā)展各類功能性化學(xué)品。①營(yíng)養(yǎng)品板塊：除了蛋氨酸產(chǎn)能外，公司3萬噸/年?；撬犴?xiàng)目按計(jì)劃試車，2500噸/年維生素B5項(xiàng)目正常生產(chǎn)、銷售。②香精香料板塊：5000噸/年薄荷醇項(xiàng)目正常生產(chǎn)、銷售。③新材料板塊：7000噸/年P(guān)PS三期項(xiàng)目正常生產(chǎn)、銷售，己二腈項(xiàng)目中試順利、項(xiàng)目報(bào)批有序推進(jìn)。④原料藥板塊：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步調(diào)整升級(jí)。我們預(yù)計(jì)這些在建項(xiàng)目的陸續(xù)建設(shè)及投放，有助于進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品體系，公司由維生素業(yè)務(wù)拓展至香精香料、原料藥、食品添加劑、生物發(fā)酵產(chǎn)品，有助于實(shí)現(xiàn)對(duì)于下游飼料、醫(yī)藥、食品客戶的系列化供應(yīng)。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：新和成是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的精細(xì)化工合成龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈一體化和產(chǎn)品系列化推動(dòng)公司逐漸成長(zhǎng)為精細(xì)化工龍頭。公司從醫(yī)藥中間體起家，成功將業(yè)務(wù)拓展到維生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等領(lǐng)域。未來公司新項(xiàng)目的逐步建設(shè)有望進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品體系?；诠?023年半年報(bào)，我們相應(yīng)調(diào)整公司2023~2025年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2023~2025年凈利潤(rùn)分別為31.67、40.29和48.55億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.02、1.30和1.57元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E值分別為16、12和10倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；技術(shù)路線競(jìng)爭(zhēng)加??；新建產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期