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H1歸母凈利同比-33%，Q2同比-17%/環(huán)比+31%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　新和成于8月29日發(fā)布半年報(bào)，23 H1營(yíng)收74.2億元，yoy-10%，歸母凈利14.8億元（扣非后13.8億元），yoy-33%（扣非后yoy-34%）；Q2營(yíng)收38.1億元，yoy-3%/qoq+6%，歸母凈利8.4億元，yoy-17%/qoq+31%?？紤]營(yíng)養(yǎng)品景氣偏弱，我們下調(diào)維生素等產(chǎn)品價(jià)格假設(shè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利34.3/43.3/54.0億元（前值41.7/53.0/65.6億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.11/1.40/1.75元，結(jié)合可比公司24年Wind一致預(yù)期平均13xPE，給予24年13xPE，目標(biāo)價(jià)18.20元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)養(yǎng)品價(jià)格承壓，香料香精和新材料板塊貢獻(xiàn)增量
　　23H1維生素和蛋氨酸景氣偏弱，據(jù)博亞和訊，VA/VE/蛋氨酸23H1市場(chǎng)均價(jià)分別為89.1/74.7/17.3元/kg，yoy -58%/-15%/-16%；VA/VE/蛋氨酸Q2市場(chǎng)均價(jià)88.3/74.6/16.6元/kg，yoy-54%/-15%/-20%，香料香精和新材料板塊新項(xiàng)目貢獻(xiàn)增量，23H1公司營(yíng)養(yǎng)品/香料香精/新材料營(yíng)收分別為48.3/16.3/5.8億元，yoy-17%/+7%/+5%，營(yíng)養(yǎng)品/香精香料毛利率分別yoy-12/+2pct至16%/7%。H1綜合毛利率yoy7.1pct至32.7%。
　　蛋氨酸價(jià)格筑底回升，維生素靜待復(fù)蘇
　　Q3以來(lái)，維生素整體價(jià)格仍偏弱，但蛋氨酸價(jià)格有所回暖，據(jù)博亞和訊，8月29日VA/VE/固體蛋氨酸報(bào)價(jià)分別為82.3/70.0/17.6元/kg，較6月末分別-4.5/-2.5/+1.1元/kg。未來(lái)伴隨產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)需求恢復(fù)，疊加低價(jià)下供給格局有望優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)營(yíng)養(yǎng)品景氣有望逐步迎來(lái)復(fù)蘇。
　　新項(xiàng)目有序釋放，未來(lái)有望持續(xù)成長(zhǎng)
　　截至半年報(bào)，23H1在建工程合計(jì)49.3億元。營(yíng)養(yǎng)品板塊，蛋氨酸二期10萬(wàn)噸/裝置平穩(wěn)運(yùn)行，剩余15萬(wàn)噸裝置已于8月試車(chē)，該項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將具備年產(chǎn)30萬(wàn)噸蛋氨酸生產(chǎn)能力；公司與中石化合資建設(shè)18萬(wàn)噸/年液體蛋氨酸項(xiàng)目亦穩(wěn)步推進(jìn)；新增的3萬(wàn)噸/年?；撬?、2500噸/年維生素B5項(xiàng)目已正常實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)。香精香料板塊，5000噸/年薄荷醇也已正常實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)。新材料板塊，公司年產(chǎn)25萬(wàn)噸己二胺及48萬(wàn)噸尼龍新材料一體化項(xiàng)目環(huán)評(píng)已獲受理。原料藥板塊，全氟己基辛烷項(xiàng)目預(yù)計(jì)24年建成投產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原料供應(yīng)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。