>> 中銀證券-新和成(002001)維生素景氣待回暖，新產(chǎn)品放量可期-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 996KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余媛媛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年年度報告，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入159.34億元，同比增長6.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤36.20億元，同比下降16.89%。公司發(fā)布2023年一季度報告，2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入36.12億元，同比下降16.15%，環(huán)比下降10.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.43億元，同比下降46.55%，環(huán)比增長5.57%。維生素景氣有待復(fù)蘇，看好公司營養(yǎng)品、新材料、原料藥等板塊多種新產(chǎn)品帶來增量，維持買入評級。
支撐評級的要點
維生素價格持續(xù)低迷，營養(yǎng)品盈利承壓。2022年公司營養(yǎng)品板塊實現(xiàn)營業(yè)收入109.52億元，同比下降1.94%；毛利率36.59%，同比下降10.47 pct，主要系維生素價格下降所致。根據(jù)博亞和訊，2022年維生素產(chǎn)業(yè)面臨市場需求不及預(yù)期等挑戰(zhàn)，維生素A（50萬IU/g）均價為157元/千克，同比下降49.81%。2023年一季度維生素A（50萬IU/g）均價為89.70元/千克，同比下降61.99%，環(huán)比下降8.30%；維生素E（50%）均價為74.84元/千克，同比下降15.11%，環(huán)比下降7.90%；蛋氨酸（25公斤/件）均價為17.78元/千克，同比下降13.48%，環(huán)比下降11.72%。根據(jù)公司2022年報，我國是維生素最大生產(chǎn)國，市場總體需求平穩(wěn)低速增長，市場價格長期呈現(xiàn)周期性波動。隨著未來下游需求逐漸恢復(fù)、維生素行業(yè)景氣度回暖，公司營養(yǎng)品板塊盈利有望實現(xiàn)修復(fù)。
香精香料板塊業(yè)績穩(wěn)健增長，市場空間廣闊。2022年公司香精香料板塊實現(xiàn)營業(yè)收入29.67億元，同比增長32.04%；毛利率48.97%，較上年提升7.06 pct。該板塊全年營收占公司總營收的18.62%，較上年提升3.49 pct，為公司業(yè)績注入較強(qiáng)支撐。根據(jù)GrandView Research數(shù)據(jù)，2022年亞太地區(qū)占據(jù)了全球香精香料市場的最大份額，達(dá)到31.40%，未來公司香精香料板塊發(fā)展空間廣闊、前景可期。
公司新項目、新產(chǎn)品開發(fā)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)2022年年報，公司5,000噸/年維生素B6、3,000噸/年B12正常生產(chǎn)、銷售；500噸/年氮雜雙環(huán)項目開始生產(chǎn)并銷售，已打通工藝路線，處于不斷提升工藝、進(jìn)行技術(shù)改進(jìn)的過程中。公司營養(yǎng)品板塊蛋氨酸二期25萬噸/年項目中10萬噸裝置平穩(wěn)運行，綜合競爭優(yōu)勢持續(xù)提升，15萬噸裝置按照進(jìn)度有序推進(jìn)，預(yù)計于2023年6月建成；公司部署液體蛋氨酸項目，合資建設(shè)18萬噸/年液體蛋氨酸（折純）生產(chǎn)裝置；3萬噸/年牛磺酸項目、5,000噸/年薄荷醇項目、7,000噸/年P(guān)PS進(jìn)入試車階段，己二腈項目處于中試階段。隨著新項目有序放量，公司業(yè)績有望持續(xù)提升。
估值
因維生素需求疲軟以及價格持續(xù)走弱等影響，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年EPS分別為1.26元、1.51元、1.64元，對應(yīng)PE分別為13.6倍、11.3倍、10.4倍?？春霉径喾N新產(chǎn)品逐步放量帶來的增量，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
項目投產(chǎn)不及預(yù)期，產(chǎn)品價格大幅下滑，下游需求持續(xù)低迷。
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