>> 華安證券-新和成(002001)業(yè)績(jī)短期承壓，多點(diǎn)開(kāi)花助力公司長(zhǎng)期發(fā)展-230422
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
606KB |
| 格式： |
pdf 共31頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王強(qiáng)峰 |
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事件描述
4月20日晚，公司發(fā)布2022年度報(bào)告及2023年一季度報(bào)告，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入159.34億元，同比增長(zhǎng)6.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.20億元，同比減少16.89%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)35.86億元，同比減少14.19%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.17元/股。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.12億元，同比減少16.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.43億元，同比減少46.55%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.86億元，同比減少48.68%。
維生素行業(yè)整體需求疲軟，業(yè)績(jī)短期承壓
公司業(yè)績(jī)短期承壓，主要是維生素行業(yè)需求疲軟所致。2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入159.34億元，同比增長(zhǎng)6.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.20億元，同比減少16.89%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)35.86億元，同比減少14.19%。單季度來(lái)看，公司2022Q4季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.24億元，同比減少6.02%，環(huán)比增長(zhǎng)8.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.09億元，同比減少36.41%，環(huán)比減少23.58%，2023年Q1季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.12億元，同比減少16.15%，環(huán)比減少10.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.43億元，同比減少46.55%，環(huán)比增長(zhǎng)5.57%。目前國(guó)內(nèi)維生素整體價(jià)格處于歷史低位，根據(jù)百川資訊，截至2023年4月20日，VA價(jià)格為91元/公斤，較2022年年初下降66.9%，VE價(jià)格為78元/公斤，較2022年年初下降10.34%，2022年我國(guó)維生素行業(yè)整體較為疲軟，主要是由于國(guó)內(nèi)維生素產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供大于需，這也是公司業(yè)績(jī)短期承壓的主要原因，此外受宏觀因素影響，公司部分原輔材料價(jià)格上漲導(dǎo)致產(chǎn)品成本有所上升，隨著未來(lái)維生素庫(kù)存消解，下游需求恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。
維生素景氣有望反轉(zhuǎn)，蛋氨酸等項(xiàng)目投產(chǎn)有望提供業(yè)績(jī)?cè)隽?br> 維生素供給收縮內(nèi)需復(fù)蘇，公司有望集中受益。維生素方面，供給端海外維生素巨頭近期宣布停產(chǎn)，成本端上游原材料價(jià)格節(jié)節(jié)攀升預(yù)計(jì)將對(duì)維生素E價(jià)格形成支撐，需求端國(guó)內(nèi)豬周期即將開(kāi)啟上行通道，目前維生素庫(kù)存有所消解，在供給收縮、內(nèi)需復(fù)蘇背景下，公司有望集中受益。氨基酸方面，國(guó)內(nèi)蛋氨酸市場(chǎng)需求廣闊，液體蛋氨酸市場(chǎng)滲透率有望提升，國(guó)內(nèi)企業(yè)逐步打破海外壁壘，公司二期15萬(wàn)噸固體蛋氨酸將于今年6月投產(chǎn)，同時(shí)擬與中石化成立合資公司建設(shè)18萬(wàn)噸/年液體蛋氨酸（折純）的生產(chǎn)裝置，所有項(xiàng)目建成后，我國(guó)蛋氨酸市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升，此外公司5000噸/年維生素B6、3000噸/年維生素B12正常銷(xiāo)售，3萬(wàn)噸牛磺酸項(xiàng)目開(kāi)始試車(chē)，多個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)有望為公司提供業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 全球香精香料產(chǎn)業(yè)向亞非地區(qū)轉(zhuǎn)移，公司成本優(yōu)勢(shì)助力拓展市場(chǎng)份額
香精香料產(chǎn)業(yè)東移，公司不斷拓展香精香料新品類(lèi)，有望抓住機(jī)遇。香精香料種類(lèi)繁多，主要應(yīng)用于日化和食品行業(yè)，其技術(shù)、渠道、人才壁壘高筑，中小企業(yè)難以入局。目前國(guó)際企業(yè)香精香料巨頭產(chǎn)業(yè)逐步向亞非地區(qū)轉(zhuǎn)移，給國(guó)內(nèi)香精香料企業(yè)帶來(lái)機(jī)遇，公司上延維生素中間體拓展出芳樟醇和檸檬醛系列產(chǎn)品，在產(chǎn)品質(zhì)量維持國(guó)際領(lǐng)先水平的同時(shí)能夠降低10%-20%的成本，顯著的成本優(yōu)勢(shì)將助力公司不斷拓展市場(chǎng)份額，此外公司還在投建更多香精香料新產(chǎn)品，5000噸薄荷醇項(xiàng)目目前進(jìn)入試車(chē)階段，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提高。
加碼布局新材料板塊，加速實(shí)現(xiàn)高端材料自主可控
布局高端新材料多個(gè)細(xì)分賽道，公司有望搶占先機(jī)。高端新材料細(xì)分賽道如PPS、PPA、己二腈長(zhǎng)期為國(guó)外所壟斷，隨著我國(guó)汽車(chē)輕量化的快速發(fā)展，對(duì)以上材料的需求也一直維持高速增長(zhǎng)，近幾年以公司為代表的國(guó)內(nèi)企業(yè)逐步突破技術(shù)封鎖，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加快。PPS方面，公司現(xiàn)已規(guī)劃報(bào)批PPS產(chǎn)能3萬(wàn)噸/年，其中1.5萬(wàn)噸/年生產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)正常銷(xiāo)售，三期7000噸/年裝置進(jìn)入試車(chē)階段，進(jìn)展順利；PPA與己二腈方面，1000噸PPA與110噸己二腈中試線正在建設(shè)當(dāng)中。此外公司還進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局了PA66、六亞甲基二異氰酸酯（HDI）、異佛爾酮二胺（IPDA）、異佛爾酮二異氰酸酯（IPDI）等新產(chǎn)品，超前布局有望使公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中搶占先機(jī)。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為42.14億元、49.01億元、58.35億元（原2023年-2024年分別為50.76億元和60.19億元），同比增速為16.4%、16.3%、19.1%。對(duì)應(yīng)PE分別為13、11、9倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；
?。?）匯率及貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。
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