>> 華創(chuàng)證券-新和成(002001)2022年報及2023年一季報點評：盈利環(huán)比改善走出谷底，新產(chǎn)能有序釋放增量可期-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊暉 |
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事項：
1）新和成發(fā)布2022年年度報告，2022年公司實現(xiàn)營收159.34億元，同比+6.82%，實現(xiàn)歸母凈利潤36.20億元，同比-16.89%；其中Q4實現(xiàn)營收40.24億元，同比-6.49%/環(huán)比+8.90%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.09億元，同比-36.80%/環(huán)比-23.58%。(注：公司歷史財務(wù)數(shù)據(jù)有重述，此處以最新披露年報為準(zhǔn))2）新和成發(fā)布2023年一季報，2023Q1公司實現(xiàn)營收36.12億元，同比-16.15%/環(huán)比-10.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.43億元，同比-46.55%/環(huán)比+5.57%。
3）新和成發(fā)布2022年利潤分配預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅），預(yù)計合計派發(fā)現(xiàn)金15.37億元。
評論：
板塊業(yè)績分化，營養(yǎng)品暫時拖累全年利潤：
1）維生素景氣低點，2022階段性承壓。2022年，在庫存高企和需求乏力的共振下，大部分維生素下跌至歷史低點，據(jù)博亞和訊，2022年，維生素A全年均價為89.76元/千克，同比下跌43.17%，維生素E均價為75.15元/千克，同比下跌11.44%。此外，原油、天然氣和農(nóng)產(chǎn)品價格的提升導(dǎo)致維生素成本承壓。在價格下挫、成本提升的雙重影響下，維生素盈利大幅收縮，受此影響，2022年公司營養(yǎng)品板塊毛利率下滑10.45PCT至36.59%。23Q1，維生素景氣度基本觸底，多數(shù)維生素價格已運(yùn)行至行業(yè)成本線以下并開始小幅反彈，隨著生豬產(chǎn)能去化的推進(jìn)，生豬盈利將逐步修復(fù)，有望提升維生素需求，催化維生素價格回歸理性水平。
2）蛋氨酸量價齊升，盈利大幅提升。據(jù)博亞和訊，2022年，蛋氨酸全年均價20.30元/千克，同比增長1.24%，公司蛋氨酸二期項目中的10萬噸/年產(chǎn)能負(fù)荷穩(wěn)步提升，蛋氨酸業(yè)務(wù)量價齊升。2022年，新和成山東氨基酸子公司實現(xiàn)營收39.14億元，同比增長36.07%，實現(xiàn)凈利潤11.87億元，同比增長83.27%。
23Q1，海外禽流感的肆虐導(dǎo)致需求有所下滑，蛋氨酸均價環(huán)比下跌11.72%至17.78元/千克，由于禽流感持續(xù)時間相對較短，禽類補(bǔ)欄速度相對較快，預(yù)計年內(nèi)需求將逐步修復(fù)，蛋氨酸價格將隨之提振，公司作為國內(nèi)第二大蛋氨酸企業(yè)將充分受益。
3）香精香料、新材料穩(wěn)健增長，原料藥未來可期。香精香料方面，2022年，公司持續(xù)推出新品保持穩(wěn)健增長，全年實現(xiàn)營收29.67億元，同比增長32.54%，毛利率48.97%，同比提升6.84PCT；新材料方面，2022年，公司PPS三期7000噸項目順利試車，己二腈項目順利推進(jìn)，全年實現(xiàn)營收11.66億元，同比增長33.42%；原料藥方面，公司500噸/年氮雜雙環(huán)項目開始生產(chǎn)并銷售，現(xiàn)已打通工藝路線，未來原料藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)行調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級，助力公司長期增長。
多項目放量保障中短期增量，大手筆布局新材料確保遠(yuǎn)期成長。中短期來看，公司5000噸/年維生素B6項目、3000噸/年維生素B12項目開始貢獻(xiàn)全年業(yè)績，7000噸/年P(guān)PS三期項目、5000噸/年薄荷項目、3萬噸/年牛磺酸項目、15萬噸/年蛋氨酸項目和18萬噸/年液體蛋氨酸（折純）項目有序推進(jìn)，保障中短期業(yè)績增長；長期來看，公司大手筆布局新材料板塊，根據(jù)環(huán)評報告，擬投資44.8億元建設(shè)10.3萬噸/年HDI、2.1萬噸/年IPDI項目，擬投資52.4億元建設(shè)20萬噸/年尼龍66項目（含10萬噸/年己二腈項目）、4萬噸/年P(guān)MMA項目，以2022年均價計算上述新材料項目投產(chǎn)后將貢獻(xiàn)營收135.01億元，打造起新材料業(yè)務(wù)平臺，確保遠(yuǎn)期成長性。
投資建議：新和成是全球四大維生素企業(yè)之一，維生素板塊正處于景氣低位，隨需求復(fù)蘇盈利有望修復(fù)，長期來看，公司四大賽道布局，儲備項目豐富，長期成長有保障。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收178.12億/203.48億/247.17億（2023/2024前值為200.42億/233.14億），同比+11.8%/+14.2%/+21.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤38.52億/47.09億/59.58億（2023/2024前值為50.98億/61.77億），同比+6.4%/+22.3%/+26.5%；對應(yīng)PE為14/12/9倍。通過可比公司估值，目前處于周期低點，給予公司2023年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為25.00元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格不及預(yù)期；在建項目不及預(yù)期；原料價格大幅波動；環(huán)保整治加強(qiáng)。
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