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22全年凈利36.2億元，23Q1凈利環(huán)比微增，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　新和成公司于4月20日發(fā)布2022年度報(bào)告，22全年?duì)I收159.34億元，yoy+6.8%，歸母凈利36.20億元（扣非后35.87億元），yoy-16.9%（扣非后-14.2%）；其中Q4營(yíng)收40.24億元，同/環(huán)比-6.5%/+8.9%，歸母凈利6.09億元，同/環(huán)比減少36.8%/23.6%，維生素需求低迷及價(jià)格下跌是主因。公司擬每10股派現(xiàn)5元。同時(shí)公告23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.21億元，yoy-16.2%/qoq-10.2%，歸母凈利6.43億元，yoy-46.6%/qoq+5.6%。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為41.7/53.0/65.6億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.35/1.71/2.12元，結(jié)合可比公司估值水平（Wind一致預(yù)期23年15x PE），給予公司15x PE，目標(biāo)價(jià)20.25元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)養(yǎng)品利潤(rùn)有所下滑，香料香精和新材料板塊量?jī)r(jià)齊增
　　據(jù)年報(bào)，公司22年?duì)I養(yǎng)品板塊營(yíng)收yoy-1.94%至109.52億元，毛利率yoy-10.5pct至36.6%，其中蛋氨酸業(yè)務(wù)二期10萬噸/年產(chǎn)能平穩(wěn)運(yùn)行，據(jù)博亞和訊22年固體蛋氨酸均價(jià)2.04萬元/噸，同比上漲0.8%；維生素業(yè)務(wù)22年景氣承壓，VA（50萬IU/g）/VE（50%）均價(jià)15.9/8.5萬元/噸，同比變動(dòng)-49.7%/+5.6%。據(jù)公司年報(bào)，22年香料香精板塊/新材料板塊量?jī)r(jià)齊增，分別貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.67/11.66億元，同比上升32.0%/33.4%，毛利率yoy+7.1/-9.6pct至49.0%/22.7%。全年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+0.05/+0.31/+0.10/-1.54pct至0.77%/3.17%/5.39%/0.28%。
　　23Q1盈利底部徘徊，靜待復(fù)蘇
　　23Q1公司營(yíng)養(yǎng)品價(jià)格底部震蕩，綜合毛利率31.7%，同比下降9.9pct。據(jù)博亞和訊，23年4月內(nèi)公司主要產(chǎn)品維生素A/維生素E/維生素C/維生素D3/蛋氨酸均價(jià)分別為9.0/7.7/2.1/5.9/1.7萬元/噸，較上月環(huán)比2.3%/2.0%/-10.6%/+20.4%/-0.9%。我們認(rèn)為營(yíng)養(yǎng)品盈利底部，靜待復(fù)蘇。
　　新項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)，多板塊支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)
　　據(jù)22年報(bào)，營(yíng)養(yǎng)品板塊0.5/0.3萬噸/年維生素B6/B12產(chǎn)能正常生產(chǎn)銷售，公司持續(xù)開發(fā)建設(shè)新項(xiàng)目、新產(chǎn)品，3萬噸/年產(chǎn)能牛磺酸項(xiàng)目開始試車；公司蛋氨酸二期15萬噸/年產(chǎn)能建設(shè)有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)2023年6月建成；同時(shí)公司部署液體蛋氨酸項(xiàng)目，在建產(chǎn)能18萬噸/年。香精香料板塊，年產(chǎn)5000噸薄荷醇項(xiàng)目進(jìn)入試車階段；新材料板塊，年產(chǎn)7000萬噸PPS三期項(xiàng)目開始試車，己二腈項(xiàng)目進(jìn)入中試階段；原料藥板塊，500噸/年氮雜雙環(huán)項(xiàng)目開始生產(chǎn)銷售。伴隨公司化工和生物等板塊新項(xiàng)目落地投產(chǎn)疊加市場(chǎng)需求復(fù)蘇，公司有望實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。