>> 華創(chuàng)證券-新和成(002001)深度研究報告：低谷時方顯龍頭本色，多賽道布局鑄就長期價值-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 6547KB |
| 格式： |
pdf 共57頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊暉 |
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以研發(fā)為本打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈，憑成本優(yōu)勢樹立行業(yè)標(biāo)桿地位。新和成是國內(nèi)精細(xì)化工龍頭企業(yè)，也是全球四大維生素生產(chǎn)商之一，經(jīng)過20余年的發(fā)展已形成以營養(yǎng)品為核心的四大業(yè)務(wù)體系。公司以研發(fā)為本，相繼突破異佛爾酮、芳樟醇、檸檬醛等關(guān)鍵中間體技術(shù)，建立了VE和VA的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，奠定了成本優(yōu)勢。此外，公司以已有中間體為基礎(chǔ)，大力推動新品研發(fā)，新品落地即具有一體化帶來的成本優(yōu)勢，憑借成本優(yōu)勢，公司芳樟醇系列產(chǎn)品、檸檬醛系列產(chǎn)品和PPS等非營養(yǎng)品業(yè)務(wù)產(chǎn)品均做到了國內(nèi)乃至全球領(lǐng)先地位。
景氣反轉(zhuǎn)：維生素需求改善，成本壓力下供給預(yù)期收緊，具有彈性業(yè)績。2022年，維生素行業(yè)經(jīng)歷了近一年的低迷狀態(tài)，短期看維生素行業(yè)已進(jìn)入景氣復(fù)蘇周期。需求上，2022年國內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤的恢復(fù)，養(yǎng)殖戶啟動補欄，存欄量開始反彈，基礎(chǔ)需求逐步復(fù)蘇。成本上，維生素面臨原材料和能源兩方面的壓力，原材料價格變動所帶來的成本提升是全球維生素企業(yè)共同的挑戰(zhàn)，但歐洲產(chǎn)能還面臨天然氣價格飆升所帶來的能源成本壓力。供給上，由于預(yù)期成本提升疊加行業(yè)挺價不順，帝斯曼、安迪蘇等維生素龍頭已經(jīng)或即將開始減產(chǎn)，維生素產(chǎn)能開始收緊。因此，在需求改善和供給收緊的情況下，維生素或迎來景氣反轉(zhuǎn)，新和成作為維生素行業(yè)龍頭將有望充分享受景氣反轉(zhuǎn)帶來的彈性業(yè)績。
中期增量：PPS、薄荷醇、VB5開始試車，?；撬峒磳⑼懂a(chǎn)，蛋氨酸將迎產(chǎn)能翻倍，貢獻(xiàn)中期增量業(yè)績。營養(yǎng)品業(yè)務(wù)方面，VB5項目開始試車，3萬噸牛磺酸項目預(yù)計23H1投產(chǎn)，15萬噸蛋氨酸有序推進(jìn)，預(yù)計2023年6月投產(chǎn)；香精香料業(yè)務(wù)方面，5000噸薄荷醇項目試車順利，生產(chǎn)負(fù)荷逐步提升；新材料方面，7000噸PPS三期項目正在產(chǎn)能爬坡。三大業(yè)務(wù)均有項目明確投產(chǎn)時間，有望于2023、2024貢獻(xiàn)增量業(yè)績。
長期價值：長遠(yuǎn)布局疊加技術(shù)優(yōu)勢，有望復(fù)制已有成就，鎖定規(guī)劃業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位。新和成的長期價值在于布局能力，擅長基于已有資源不斷布局新賽道，并且憑借產(chǎn)業(yè)鏈及研發(fā)優(yōu)勢不斷降低新業(yè)務(wù)的成本，腳踏實地逐步成為細(xì)分龍頭。從歷史上看，除傳統(tǒng)維生素業(yè)務(wù)外，新和成已憑借長遠(yuǎn)布局和技術(shù)優(yōu)勢在香精香料和新材料的各細(xì)分領(lǐng)域成為龍頭，未來公司規(guī)劃的己二腈乃至PA66、異氰酸酯也有望復(fù)刻已有成就，提前鎖定領(lǐng)先地位。
投資建議：新和成作為精細(xì)化工龍頭，橫向多元化布局能力與縱向一體化下游延伸能力較強(qiáng)，且有望在維生素周期中充分受益。我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營收153.80億/200.42億/233.14億（前值為160.68億/208.84億/242.08億），同比+3.9%/+30.3%/+16.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤39.37億/50.98億/61.77億（前值為40.92億/54.53億/62.59億），同比-9.0%/+29.5%/+21.2%；對應(yīng)PE為15/12/10倍。通過可比公司估值，給予公司2023年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為24.75元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格不及預(yù)期；在建項目不及預(yù)期；原料價格大幅波動；環(huán)保整治加強(qiáng)。
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