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投資要點(diǎn)：
　　公司公告：公司發(fā)布2022年業(yè)績快報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入159.32億元（YoY+6.8%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.43億元（YoY-16.39%），扣非后歸母凈利潤35.84億元（YoY-14.27%），其中Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.22億元（YoY-6.08%，QoQ+8.84%），Q4歸母凈利潤6.32億元（YoY-34.02%，QoQ-20.69%），Q4扣非歸母凈利潤6.56億元（YoY-30.66%，QoQ-21.25%），業(yè)績基本符合市場預(yù)期。
　　 22Q4下游需求不振疊加全球新增產(chǎn)能釋放，營養(yǎng)品景氣加速觸底。根據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，22Q4公司主要產(chǎn)品市場均價VA 101.04元/kg（YoY-64.92%, QoQ-14.42%）、VE 81.59元/kg（YoY-9.45%, QoQ-2.74%）、VD356.85元/kg（YoY-46.93%, QoQ-14.47%）、VC 21.16元/kg（YoY-47.71%, QoQ-14.07%）、生物素47.79元/kg（YoY-42.72%, QoQ-8.59%）等產(chǎn)品價格同、環(huán)比均有所下跌。蛋氨酸22Q4均價20.9元/kg（YoY+0.53%, QoQ+3.62%），受豆粕四季度價格上漲支撐，疊加下游產(chǎn)蛋禽需求旺季，蛋氨酸價格維持高位。2022年海外新增產(chǎn)能約8400噸（50萬IU），國內(nèi)新增產(chǎn)能約9000噸（50萬IU），疊加俄烏沖突導(dǎo)致部分俄羅斯市場貨源流至國內(nèi)，營養(yǎng)品景氣回落拖累公司業(yè)績。目前多數(shù)維生素產(chǎn)品價格均跌至行業(yè)成本線，營養(yǎng)品板塊景氣逐步觸底，有望隨下游飼料需求提升逐步回暖。
　　規(guī)劃項(xiàng)目順利推進(jìn)，持續(xù)打造“化工+”、“生物+”平臺。公司5000噸VB6、3000噸VB12等開始逐漸貢獻(xiàn)增量，5000噸薄荷醇、3萬噸?；撬岬软?xiàng)目按規(guī)劃進(jìn)行試車階段。2023年來看，公司山東基地15萬噸蛋氨酸新產(chǎn)能有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)將于2023年6月建設(shè)完成，同時公司1月3日計(jì)劃與中石化成立合資公司25.95億元投建18萬噸/年液體蛋氨酸（折純）項(xiàng)目，保障原料一體化配套優(yōu)勢的同時，助力公司躋身全球蛋氨酸第一梯隊(duì)。新材料領(lǐng)域，公司基于自身在己二腈和異佛爾酮上的技術(shù)積累，在山東擬42.03億元布局10萬噸己二腈、10萬噸己二胺、20萬噸尼龍66項(xiàng)目，同時擬44.8億元投建10.3萬噸HDI及2.1萬噸/年IPDI項(xiàng)目，打造下一個產(chǎn)業(yè)鏈平臺。隨著多個項(xiàng)目的有序推進(jìn)，公司”化工+“、“生物+”平臺不斷豐富，持續(xù)成長性可期。
　　投資分析意見：由于國內(nèi)外維生素新增產(chǎn)能較多，疊加下游需求疲軟，維生素價格加速觸底，因此下調(diào)公司2022-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.43、40.22、51.61億元（調(diào)整前為46.52、54.20、62.19億元），對應(yīng)PE為16X、15X、12X，參考可比公司浙江醫(yī)藥、花園生物、美瑞新材、萬華化學(xué)2023年P(guān)E估值分別為10X、12X、41X、15X，行業(yè)平均PE估值為20X，對應(yīng)約有20%的成長空間。鑒于股價基本反映了業(yè)績下滑預(yù)期，同時公司規(guī)劃項(xiàng)目順利推進(jìn)，打造“化工+”、“生物+”雙平臺型公司，我們認(rèn)為公司仍具有較高的配備價值，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；2）下游需求不及預(yù)期。