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事件：
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收159.32億元，yoy+7.66%；歸母凈利潤(rùn)36.43億元，yoy-15.75%，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。單季來(lái)看，公司預(yù)計(jì)Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.22億元,yoy-3.88%，qoq+8.84%，歸母凈利潤(rùn)6.32億元，yoy-32.20%，qoq-20.72%。
　　結(jié)論及建議：
　　2022年下游需求不振，維生素價(jià)格下滑，疊加上游能源和原料價(jià)格上漲，公司利潤(rùn)受到擠壓，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。目前維生素價(jià)格處于成本線附近，靜待產(chǎn)品價(jià)格回暖，此外能源大宗產(chǎn)品價(jià)格回落，公司利潤(rùn)有望得到修復(fù)。公司新增產(chǎn)能豐富，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足，維持“區(qū)間操作”評(píng)級(jí)。
　　利潤(rùn)受到雙向擠壓，業(yè)績(jī)不及預(yù)期：2022年受疫情及全球通脹影響，下游需求不振，維生素景氣下滑，公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格承壓；疊加能源和大宗化學(xué)品價(jià)格上漲，原材料成本上漲，拖累公司毛利，公司全年業(yè)績(jī)同比下滑。2022年VA、VE、蛋氨酸均價(jià)分別為160.23、80.72、20.91元/公斤，yoy分別為-50%、+7%、+2%。海外維生素需求也有減弱，2022年VA、VE年出口量分別為3969、76945噸，yoy分別為-32%、-16%，同比均有下滑。
　　Q4利潤(rùn)持續(xù)收縮，靜待行業(yè)景氣回暖：Q4單季來(lái)看，下游需求不振，維生素價(jià)格維持弱勢(shì)。Q4 VA/VE均價(jià)分別為101.69、81.68元/公斤，yoy分別為-65%、-8%，qoq分別為-10%、+1%。受下游產(chǎn)蛋家禽需求拉動(dòng)，蛋氨酸價(jià)格維持高位，Q4均價(jià)為19.51元/公斤，yoy+3%。目前來(lái)看，多種維生素價(jià)格已經(jīng)在成本線附近，后續(xù)靜待行業(yè)景氣回暖。
　　新增項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，保障公司長(zhǎng)期發(fā)展：公司持續(xù)布局“生物+”、“化工+”平臺(tái)，不斷豐富產(chǎn)品線，三個(gè)板塊協(xié)同發(fā)展。營(yíng)養(yǎng)品板塊，公司25萬(wàn)噸/年蛋氨酸二期項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，其中10萬(wàn)噸裝置平穩(wěn)運(yùn)行，15萬(wàn)噸裝置預(yù)計(jì)2023年6月建設(shè)完成；此外公司1月4日公告，計(jì)劃與中石化成立合資公司，新建18萬(wàn)噸/年的液體蛋氨酸（折純）項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，公司蛋氨酸產(chǎn)能將達(dá)到48萬(wàn)噸，步入全球第一梯隊(duì)。香精香料板塊，公司年產(chǎn)5000噸薄荷醇項(xiàng)目按進(jìn)度建設(shè)，項(xiàng)目進(jìn)程可控。新材料板塊，公司計(jì)劃建設(shè)10萬(wàn)噸己二腈、10萬(wàn)噸己二胺、20萬(wàn)噸尼龍66、10.3萬(wàn)噸HDI及2.1萬(wàn)噸/年IPDI項(xiàng)目。公司依托自身中間體優(yōu)勢(shì)，豐富產(chǎn)業(yè)布局，在建項(xiàng)目豐富，成長(zhǎng)空間充足，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到維生素價(jià)格仍處弱勢(shì)，我們下修盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)36/41/51億元，yoy-16%/+12%/+24%，（前值39/47/57億元，yoy-8.9%/+18%/+22%），折合EPS為1.18/1.33/1.64元，目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為16/14/12倍，估值合理，維持“區(qū)間操作”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；2、在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。