>> 浙商證券-新和成(002001)年報及一季度點評報告：價格見底，盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 1027KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝 |
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報告導(dǎo)讀
1）公司發(fā)布2022年年度報告，公司實現(xiàn)收入159.34億元，同比增長6.82%，實現(xiàn)歸母凈利潤36.2億元，同比下降16.89%，扣非歸母凈利潤為35.87億元，同比下降14.19%；其中Q4單季度實現(xiàn)收入40.24億元，同比下降6.49%，環(huán)比增加8.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.09億元，同比下降36.80%，環(huán)比下降23.58%；業(yè)績符合預(yù)期。2）公司發(fā)布2023年一季度報告，Q1單季度實現(xiàn)收入36.12億元，同比下降16.15%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.43億元，同比下降46.55%%；業(yè)績符合預(yù)期。
投資要點
VA價格下跌，盈利下行結(jié)構(gòu)優(yōu)化
公司22年全年利潤下滑主要是由于VA價格持續(xù)下行，根據(jù)博亞和訊，22年全年VA/VE/蛋氨酸均價分別為158.09/84.87/20.30元/公斤，同比分別49.8%/+5.5%/+1.2%，其中Q4單季度VA/VE/蛋氨酸均價分別為97.82/81.26/20.14元/公斤，環(huán)比分別為-16.4%/-1.5%/+0.8%。公司全年銷售毛利率36.94%，同比減少7.56 PCT，其中Q4毛利率34.12%，同比減少4.72 PCT，環(huán)比增加0.48 PCT。分產(chǎn)品看，22年營養(yǎng)品實現(xiàn)營收109.52億元，同比降1.94%，毛利率下降10.47PCT至36.59%；其中山東氨基酸公司（蛋氨酸）收入增長36%凈利潤增長83%占比32.8%；香精香料板塊實現(xiàn)營收29.67億元，同比大幅增加32.04%，毛利率增加7.06 PCT至48.97%，凈利潤占比30%，盈利下行結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化。公司22全年銷售凈利率為22.83%，同比減少6.50 PCT。公司Q4在毛利率環(huán)比改善情況下，凈利率環(huán)比下降6.38 PCT，主要系Q4計提1.5億元資產(chǎn)減值和0.25億元信用減值，此外公司Q4固定資產(chǎn)報廢導(dǎo)致營業(yè)外支出0.77億元。公司全年公允價值變動-6632萬元，主要系匯率變動導(dǎo)致。
公司23Q1營收利潤同比下滑主要是由于VA、VE、蛋氨酸產(chǎn)品跌價，根據(jù)博亞和訊，23年一季度VA/VE/蛋氨酸均價分別為89.67/74.84/17.78元/公斤，同比分別-62.0%/-15.1%/-13.5%，環(huán)比分別-8.3%/-7.9%/-11.7%。公司23Q1銷售毛利率31.69%，同比減少9.86 PCT，環(huán)比減少2.43 PCT；銷售凈利率為17.91%，同比下滑10.13 PCT，環(huán)比增加2.64 PCT。公司23Q1存貨45.18億元，同比增加8.65億元，環(huán)比增加3.73億元。
維生素后續(xù)有望回暖，新建項目落地即將貢獻利潤
22年海外去庫存及豬周期影響，維生素價格跌至10多年低位，公司Q4業(yè)績明顯好于業(yè)內(nèi)可比公司。需求逐漸復(fù)蘇，部分品種陸續(xù)漲價或停報，出口恢復(fù)增長，預(yù)計Q2價格有望回升。公司23Q1在建工程46.25億元，同比增長24.22%，環(huán)比減少9.12%。同比增加主要是因為公司今年在建項目較多，其中3萬噸牛磺酸、5千噸薄荷醇、7千噸PPS都已進入試車階段，己二腈處于中試階段，15萬噸蛋氨酸有望于23年6月建成投產(chǎn)。新項目陸續(xù)投產(chǎn)將加速公司增長，并降低維生素價格波動對公司的影響。我們認為隨著維生素需求逐步修復(fù)，維生素價格觸底有望反彈，蛋氨酸、PPS擴產(chǎn)等新項目貢獻，預(yù)計公司后續(xù)盈利有望環(huán)比回升。
盈利預(yù)測與估值
公司維生素價格和銷量低于預(yù)期，下調(diào)公司23-24年盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年公司凈利潤為42.21/49.86/68.99億元，EPS分別為1.37/1.61/2.23，現(xiàn)價對應(yīng)PE為12.94/10.95/7.92倍。公司是全球營養(yǎng)品和香精香料龍頭，產(chǎn)品線持續(xù)擴張，新產(chǎn)能陸續(xù)進入投產(chǎn)期，內(nèi)生增長動力強。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原料及產(chǎn)品價格大幅波動；安全生產(chǎn)風(fēng)險；匯率及貿(mào)易風(fēng)險；環(huán)保政策風(fēng)險；投產(chǎn)時間不及預(yù)期等；
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