>> 申萬宏源-新和成(002001)業(yè)績符合預(yù)期，維生素行業(yè)庫存擾動仍存，項目進展順利保障公司未來發(fā)展-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點：
公司公告：公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報。1）2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入159.34億元（YoY+6.82%），歸母凈利潤36.2億元（YoY -16.89%），扣非歸母凈利潤35.87億元（YoY -14.19%），其中22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入40.24億元（YoY-6.49%，QoQ+8.9%），歸母凈利潤6.09億元（YoY-36.8%，QoQ-23.59%），扣非歸母凈利潤6.59億元（YoY-30.34%，QoQ-20.89%），22Q4由于營養(yǎng)品板塊景氣加速觸底，公司計提1.5億元存貨跌價準備，拖累公司業(yè)績。2）2023年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.12億元（YoY-16.15%，QoQ-10.24%），歸母凈利潤6.43億元（YoY-46.55%，QoQ+5.58%），扣非歸母凈利潤5.86億元（YoY-48.68%，QoQ-11.08%），業(yè)績符合市場預(yù)期。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅），送紅股0股（含稅），不以資本公積金轉(zhuǎn)增股本。
營養(yǎng)品板塊全球新增產(chǎn)能逐步釋放，2022年景氣前高后底。根據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2022年公司主要產(chǎn)品市場均價：VA 157.9元/kg（YoY-49.8%）、VE 84.9元/kg（YoY+5.5%）、VC 31元/kg（YoY-34.6%）、生物素55.3元/kg（YoY-20.3%）、蛋氨酸20.4元/kg（YoY+0.9%）等多數(shù)產(chǎn)品價格同比承壓。報告期營養(yǎng)品貢獻營收109.52億元（YoY-1.6%），毛利率36.59%，同比下滑10.45pct。公司香精香料業(yè)務(wù)持續(xù)放量，規(guī)模保持穩(wěn)步增長，報告期實現(xiàn)營收29.67億元（YoY+32.5%），毛利率48.97%，同比提升6.84pct。新材料業(yè)務(wù)方面，隨公司PPS三期項目逐步推進，報告期實現(xiàn)營收11.66億元（YoY+33.4%）。主要子公司中山東新和成實現(xiàn)凈利潤8.76億元（YoY-15.98%），上虞新和成實現(xiàn)凈利潤4.13億元（YoY-50.4%），山東新和成藥業(yè)實現(xiàn)凈利潤10.93億元（YoY+58.3%），山東新和成氨基酸實現(xiàn)凈利潤11.87億元（YoY+83.27%）。公司全年平均銷售毛利率36.94%，同比下滑7.56pct，平均銷售凈利率22.83%，同比下滑6.5pct。2022年受海運緊張影響，海外超賣、貨物到港延遲造成庫存積壓，同時行業(yè)新建、擴產(chǎn)產(chǎn)能逐步釋放，供需拖累營養(yǎng)品板塊景氣全年呈現(xiàn)向下趨勢。
23Q1下游飼料需求環(huán)比改善，但庫存擾動仍存，短期供需偏松格局尚未緩解。23Q1養(yǎng)殖端生產(chǎn)節(jié)奏和盈利能力趨于穩(wěn)定，但由于維生素市場供給端壓力較大，疊加養(yǎng)殖盈利空間收窄，維生素的消費和采購短期仍未有明顯改善。公司主要產(chǎn)品23Q1市場均價：VA 89.7元/kg（YoY-61.99%, QoQ-8.3%）、VE 74.8元/kg（YoY-15.1%, QoQ-7.9%）、VC 22.7元/kg（YoY-42.09%, QoQ-3.36%）、生物素41元/kg（YoY-40.18%, QoQ-8.73%）、蛋氨酸18.6元/kg（YoY-11.04%, QoQ-10.91%）等產(chǎn)品環(huán)比仍小幅下滑。23Q1公司平均銷售毛利率31.69%，環(huán)比下滑2.43pct，但受益于費用端的控制及庫存跌價準備的減少，公司平均凈利率達17.91%，同比提升2.64pct。短期來看，2022年海外超買導(dǎo)致的庫存壓力仍存，抑制下游企業(yè)采購意愿，但長期來看，隨國外企業(yè)逐步去庫，疊加多數(shù)維生素產(chǎn)品價格均跌至行業(yè)成本線，營養(yǎng)品板塊景氣逐步觸底，有望隨下游飼料需求提升逐步回暖。
規(guī)劃項目順利推進，持續(xù)打造“化工+”、“生物+”平臺。公司5000噸VB6、3000噸VB12等開始逐漸貢獻增量，5000噸薄荷醇、3萬噸?；撬岬软椖堪匆?guī)劃進行試車階段。2023年來看，公司山東基地15萬噸蛋氨酸新產(chǎn)能有序推進，預(yù)計將于2023年6月建設(shè)完成，同時公司1月3日公告與中國石油化工股份有限公司鎮(zhèn)海煉化分公司簽署《合資合作意向書》，成立合資公司25.95億元投建18萬噸/年液體蛋氨酸（折純）項目，保障原料一體化配套優(yōu)勢的同時，助力公司躋身全球蛋氨酸第一梯隊。新材料領(lǐng)域，公司基于自身在己二腈和異佛爾酮上的技術(shù)積累，在山東擬42.03億元布局10萬噸己二腈、10萬噸己二胺、20萬噸尼龍66項目，同時擬44.8億元投建10.3萬噸HDI及2.1萬噸/年IPDI項目，打造下一個產(chǎn)業(yè)鏈平臺。隨著多個項目的有序推進，公司”化工+“、“生物+”平臺不斷豐富，持續(xù)成長性可期。
投資分析意見：由于國內(nèi)外維生素新增產(chǎn)能較多，疊加下游需求疲軟，維生素價格加速觸底，因此下調(diào)公司2022-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤34.57、41.57億元（調(diào)整前為40.22、51.61億元），新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤50.45億元，對應(yīng)PE為15X、13X、11X。公司當前PB估值為2.19X，歷史上三年內(nèi)PB中樞為3.589 X，安全邊際較足，但考慮到維生素行業(yè)景氣持續(xù)下滑，謹慎性原則下，維持“增持”評級。
風險提示：1）新項目投產(chǎn)不及預(yù)期；2）下游需求不及預(yù)期。
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