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事件:公司發(fā)布2023年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收36.12億元，同比-16.15%，歸母凈利潤6.43億元，同比-46.55%，環(huán)比+5.58%，折合EPS 0.21元/股，加權(quán)平均ROE 2.69%，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　維生素、蛋氨酸景氣下行拖累業(yè)績(jī)，單季度盈利同比下滑。公司2023Q1毛利率31.69%，同比減少9.86pct，凈利率17.91%，同比減少10.13pct，我們預(yù)計(jì)主要是VA、蛋氨酸等產(chǎn)品價(jià)格同比下跌（根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，2023Q1 VA均價(jià)8.97萬/噸，同比-61.99%，蛋氨酸均價(jià)1.78萬/噸，同比-13.48%）；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額3.91億元，同比-7.35%，主要是購買原材料備貨增加所致，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-8.43億元，同比-27.83%，在建工程46.25億元，同比增加9.01億元，我們預(yù)計(jì)是蛋氨酸三期、維生素系列產(chǎn)品、原料藥等新項(xiàng)目增加所致。目前VA、蛋氨酸、VD3、VH等產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)回落到行業(yè)盈虧平衡線附近，隨著下游需求邊際改善，我們預(yù)計(jì)營養(yǎng)品板塊盈利有望修復(fù)。
　　維生素、香精香料業(yè)務(wù)向精細(xì)化和多元化發(fā)展，蛋氨酸規(guī)模三期投產(chǎn)后產(chǎn)能規(guī)模躍居全球前列。公司營養(yǎng)品業(yè)務(wù)涵蓋維生素、氨基酸和色素等，產(chǎn)品包括VA、VE、VD3、VH、VC、蛋氨酸、輔酶Q10等品種，基于已有產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)和客戶協(xié)同效應(yīng)，公司積極布局“生物＋”平臺(tái)，進(jìn)一步擴(kuò)張VB6、VB12等其他維生素相關(guān)品種，不斷豐富產(chǎn)品組合。目前5,000噸/年維生素B6、3,000噸/年B12正常生產(chǎn)銷售，30,000噸/年?；撬犴?xiàng)目開始試車。公司重磅產(chǎn)品蛋氨酸目前產(chǎn)能25萬噸，三期15萬噸預(yù)計(jì)今年6月投產(chǎn)，未來將與鎮(zhèn)海煉化蛋氨酸合作18萬噸液體蛋氨酸項(xiàng)目，全球市占率將躍進(jìn)一步提升。香精香料業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈延伸更加精細(xì)化和多元化，5000噸薄荷醇等相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)投產(chǎn)試車，香料品類不斷豐富。
　　公司新材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)、原料藥業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。在新材料領(lǐng)域，公司以發(fā)展高分子聚合物及關(guān)鍵中間體為中心，打造了從基礎(chǔ)原料到高分子聚合物、再到改性加工、到特種纖維的PPS全產(chǎn)業(yè)鏈，成為國內(nèi)唯一能夠穩(wěn)定生產(chǎn)纖維級(jí)、注塑級(jí)、擠出級(jí)、涂料級(jí)PPS的企業(yè)。PPS、PPA等新材料產(chǎn)品質(zhì)量和市占率均位居全球前列，三期7000噸PPS已經(jīng)試生產(chǎn)，己二腈項(xiàng)目也在中試之中。公司原料藥業(yè)務(wù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，其中新冠藥中間體卡龍酸酐及氮雜雙環(huán)聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目已經(jīng)對(duì)外銷售，治療干眼癥的全氟乙基辛烷原料藥也在推進(jìn)之中，未來有望培育成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤為36.37/43.93/49.46億元，折合EPS分別為1.18、1.42、1.60元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為14.6/12.1/10.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、行業(yè)新進(jìn)入者風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。