>> 中信證券-新和成(002001)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：強(qiáng)化營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新材料助力公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
大小： |
265KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王喆,李鴻釗 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
公司業(yè)務(wù)涉及營(yíng)養(yǎng)品、香精香料、新材料、原料藥等領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富。公司努力打造“化工+”“生物+”平臺(tái)，不斷豐富產(chǎn)品線。隨著產(chǎn)能的進(jìn)一步全面擴(kuò)增和業(yè)務(wù)線的橫向鋪展，公司具有廣闊的成長(zhǎng)空間?？紤]到現(xiàn)階段公司的主營(yíng)營(yíng)養(yǎng)品板塊的維生素A&E以及蛋氨酸產(chǎn)品價(jià)格處于周期底部，拖累盈利中樞，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至35.08/44.19億元（原預(yù)測(cè)為59.94/69.10億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為54.97億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.14/1.43/1.78元。我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至24元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍維生素業(yè)務(wù)板塊盈利承壓，靜待板塊回暖帶動(dòng)業(yè)績(jī)回升。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收159.3億元，同比增長(zhǎng)6.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.2億元，同比降低16.29%。2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.1億元，同比降低16.15%%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.4億元，同比降低46.55%，環(huán)比增長(zhǎng)5.57%。
▍維生素A&E產(chǎn)品價(jià)格低迷，營(yíng)養(yǎng)品板塊盈利承壓。2022年公司營(yíng)養(yǎng)品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入109.5億，同比下降1.94%；毛利率為36.59%，同比下降10.47pcts。根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，2022年維生素價(jià)格持續(xù)下行，年末VA價(jià)格下降至93.50元/kg，相比2021年末下降64.4%；VE價(jià)格為87.50元/kg，相比2021年末下降10.86%。供需錯(cuò)配導(dǎo)致的維生素價(jià)格持續(xù)下行是盈利承壓的主要原因。
▍香精香料板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間廣闊。2022年，香精香料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.7億元，同比增長(zhǎng)32.04%；毛利率為48.97%，同比增長(zhǎng)3.49pcts。公司注重研發(fā)投入，持續(xù)在香料領(lǐng)域推出新產(chǎn)品如薄荷醇等，為業(yè)績(jī)注入新活力。
▍蛋氨酸業(yè)務(wù)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)增，優(yōu)化營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。公司現(xiàn)已經(jīng)擁有15萬噸蛋氨酸年產(chǎn)能，目前在平穩(wěn)運(yùn)行，綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升。公司在建15萬噸/年產(chǎn)能項(xiàng)目和與中石化合資建設(shè)18萬噸/年液體蛋氨酸項(xiàng)目按照進(jìn)度有序推進(jìn)，未來將帶來新的利潤(rùn)增量。此外，公司3萬噸/年硫磺酸、5000噸/年維生素B6、3000噸/年維生素B12已于2022年開始逐步試車投產(chǎn)，為營(yíng)養(yǎng)品板塊業(yè)務(wù)打開第二增長(zhǎng)曲線。
▍加速新材料和原料藥業(yè)務(wù)發(fā)展，助力公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司以發(fā)展高分子聚合物及關(guān)鍵中間體為中心，按一體化、系列化原則推進(jìn)新材料業(yè)務(wù)發(fā)展。根據(jù)公司規(guī)劃，公司后續(xù)將進(jìn)一步擴(kuò)大現(xiàn)有PPS產(chǎn)能規(guī)模并開拓PPA等新材料領(lǐng)域。原料藥方面，公司500噸/年氮雜雙環(huán)項(xiàng)目已于2022年開始生產(chǎn)并銷售。未來將繼續(xù)利用現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)配套優(yōu)勢(shì)，加大原料藥領(lǐng)域新產(chǎn)品和新技術(shù)的研發(fā)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；公司項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；維生素價(jià)格持續(xù)低迷。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。公司業(yè)務(wù)涉及營(yíng)養(yǎng)品、香精香料、新材料、原料藥等領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富。公司努力打造“化工+”“生物+”平臺(tái)，不斷豐富產(chǎn)品線。隨著產(chǎn)能的進(jìn)一步全面擴(kuò)增和業(yè)務(wù)線的橫向鋪展，公司具有廣闊的成長(zhǎng)空間?？紤]到現(xiàn)階段公司的主營(yíng)營(yíng)養(yǎng)品板塊的維生素A&E以及蛋氨酸產(chǎn)品價(jià)格處于周期底部，拖累盈利中樞，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至35.08/44.19億元（原預(yù)測(cè)為59.94/69.10億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為54.97億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.14/1.43/1.78元。我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至24元（原目標(biāo)價(jià)為30元，選取浙江醫(yī)藥、天新藥業(yè)、金達(dá)威、安迪蘇、華恒生物作為行業(yè)可比公司，Wind一致預(yù)期2023年可比公司平均估值為21x，給予公司2023年21xPE），維持“買入”評(píng)級(jí)
|
|
