>> 國(guó)海證券-新和成(002001)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：二季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善，主要建設(shè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)-230902
| 上傳日期： |
2023/9/2 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,湯永俊 |
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事件:
2023年8月30日，新和成發(fā)布2023年中報(bào)：2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.19億元，同比減少9.70%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)14.83億元，同比減少33.00%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.09%，同比下降3.46個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售毛利率32.74%，同比減少7.06個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率20.17%，同比減少6.90個(gè)百分點(diǎn)。
其中，2023年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.06億元，同比-2.58%，環(huán)比+5.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.40億元，同比-16.87%，環(huán)比+30.62%；ROE為3.52%，同比減少0.97個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.82個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售毛利率33.74%，同比減少4.14個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加2.04個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率22.32%，同比減少3.69個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加4.41個(gè)百分點(diǎn)。
投資要點(diǎn):
銷(xiāo)量增加難抵價(jià)格下滑，公司2023H1業(yè)績(jī)承壓
2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.19億元，同比-9.70%，環(huán)比+3.89%；實(shí)現(xiàn)母凈利潤(rùn)14.83億元，同比-33.00%，環(huán)比+5.46%。2023年上半年，營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比下滑，主要受營(yíng)養(yǎng)品板塊市場(chǎng)波動(dòng)影響，相關(guān)產(chǎn)品售價(jià)回落。據(jù)Wind，2023年上半年維生素A（50萬(wàn)IU/g）價(jià)格為88.89元/千克，同比-58.18%，環(huán)比-17.43%，價(jià)格已跌至歷史低位；維生素E價(jià)格為74.81元/千克，同比-15.06%，環(huán)比-8.65%，蛋氨酸價(jià)格為17.19元/千克，同比-16.39%，環(huán)比14.31%，而公司產(chǎn)品銷(xiāo)量增加一定程度抵消了價(jià)格下滑的不利影響。業(yè)績(jī)環(huán)比2022年下半年有所提升，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用下降、公允價(jià)值變動(dòng)損失減少以及營(yíng)業(yè)外支出減少。分板塊看，2023H1營(yíng)養(yǎng)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.30億元，環(huán)比-6.81%，毛利率28.88%，環(huán)比減少3.32個(gè)百分點(diǎn)；香精香料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.32億元，環(huán)比21.02%，毛利率51.48%，環(huán)比減少3.42個(gè)百分點(diǎn)。
期間費(fèi)用方面，2023H1公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.90%/3.30%/-0.50%，同比+0.21/+0.72/-0.77pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少較多，主要系本報(bào)告期內(nèi)匯率波動(dòng)產(chǎn)生匯兌收益；銷(xiāo)售費(fèi)用及管理費(fèi)用同比增加，系公司銷(xiāo)售人員薪資、差旅費(fèi)以及人員薪資增加所致。2023H1，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)12.36億元，同比減少0.55%。
二季度歸母凈利環(huán)比改善，看好旺季來(lái)臨下價(jià)格修復(fù)
2023年二季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.40億元，同比-1.71億元，環(huán)比+1.97億元；其中實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)12.84億元，環(huán)比+1.39億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.88億元，環(huán)比-1.39億元。公司毛利潤(rùn)環(huán)比提升，或受益于二季度蛋氨酸價(jià)格提升，以及香精香料、新材料等高附加值產(chǎn)品效益逐步釋放所致。據(jù)Wind，2023年二季度蛋氨酸價(jià)格22451.90元/噸，環(huán)比+6.62%。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比減少或系匯兌收益增加。期間費(fèi)用率方面，2023Q2年公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.00%/3.23%/-2.31%，同比+0.13/+0.57/-7.76pct，環(huán)比+0.20/-0.15/-3.72pct。下半年，營(yíng)養(yǎng)品即將進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，隨著公司香精香料板塊和新材料板塊等高附加值產(chǎn)品效益持續(xù)釋放，公司盈利能力有望進(jìn)一步改善。
主要建設(shè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展
公司主要建設(shè)項(xiàng)目有序推進(jìn)、穩(wěn)步運(yùn)行。具體來(lái)看，營(yíng)養(yǎng)品板塊蛋氨酸二期25萬(wàn)噸/年項(xiàng)目其中10萬(wàn)噸裝置平穩(wěn)運(yùn)行，綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升，15萬(wàn)噸裝置基本建設(shè)完成，準(zhǔn)備試車(chē)；公司與中國(guó)石油化工股份有限公司合資建設(shè)18萬(wàn)噸/年液體蛋氨酸（折純）項(xiàng)目投入建設(shè)；30000噸/年?；撬犴?xiàng)目按計(jì)劃試車(chē)；2500噸/年維生素B5項(xiàng)目正常生產(chǎn)、銷(xiāo)售。香精香料板塊，年產(chǎn)5000噸薄荷醇項(xiàng)目正常生產(chǎn)、銷(xiāo)售。新材料板塊，年產(chǎn)7000噸PPS三期項(xiàng)目正常生產(chǎn)、銷(xiāo)售；己二腈項(xiàng)目中試順利，項(xiàng)目報(bào)批有序推進(jìn)，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí) 考慮到上半年維生素價(jià)格下滑，我們適度下調(diào)了公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為32.33、40.54、51.82億元，對(duì)應(yīng)PE分別16、12、10倍，公司是世界四大維生素生產(chǎn)企業(yè)之一，具有縱深的產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，考慮到公司未來(lái)成長(zhǎng)性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、環(huán)保政策變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)大幅下行。
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