>> 華安證券-新和成(002001)盈利結構持續(xù)優(yōu)化，二季度業(yè)績持續(xù)改善-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰 |
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主要觀點：
事件描述
8月29日，新和成發(fā)布了2023年半年報，2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入74.19億元，同比下降9.70%，實現(xiàn)扣非歸母凈利13.75億元，同比下降34.33%。單季度來看，2023年Q2實現(xiàn)營業(yè)收入38.06億元，環(huán)比增加5.37%，同比下降2.58%。2023年Q2實現(xiàn)扣非歸母凈利7.89億元，環(huán)比增加34.51%，同比下降17.08%。
上半年香精香料板塊和新材料板塊穩(wěn)健發(fā)展，維生素業(yè)務短期承壓
公司營養(yǎng)品板塊稍有承壓，香精香料板塊業(yè)績搶眼。公司2023年Q2單季度實現(xiàn)營收38.06億元，環(huán)比增加5.37%，同比下降2.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.40億元，同比下降16.87%，環(huán)比增加30.62%;扣非歸母凈利7.89億元，環(huán)比增加34.51%，同比下降17.08%。2023年上半年，營養(yǎng)品系列產(chǎn)品收入端有所下滑，主要來自主要產(chǎn)品價格端的下滑，根據(jù)IFIND，上半年VA/VE/蛋氨酸市場平均價格為90.11、74.99、17.58元/千克，同比下滑58.47%、15.47%和17.88%，Q2環(huán)比下滑1.99%、3.04%和7.40%，主要源于下游養(yǎng)殖業(yè)環(huán)境較差造成的供需失衡，維生素A和蛋氨酸價格已進入市場底部，預計后續(xù)價格下跌幅度有限。在主要產(chǎn)品價格下滑的同時，公司整體毛利率維持穩(wěn)定，Q2季度有所回升，由31.69%增加至33.74%，主要受益于成本端大宗商品價格的高位回落，以及公司產(chǎn)品結構的持續(xù)優(yōu)化帶來的業(yè)績高抗壓性。公司香精香料板塊上半年實現(xiàn)營收16.32億元，同比增加7.15%，毛利率有所提升。從凈利率角度來看，公司Q2凈利率環(huán)比增加主要系匯率波動產(chǎn)生匯兌收益1.32億元所致，單季度財務費用為-0.88億，環(huán)比減少了1.38億，同比減少了0.41億。
營養(yǎng)品板塊價格筑底，下游需求回暖有望改善公司利潤
中長期看需求將逐步恢復，維生素市場有望得到修復。維生素VA、VE以及主要氨基酸蛋氨酸下游最大應用領域均為動物飼料（平均在70%左右），在飼料中維生素和蛋氨酸的含量較少，分別為0.6%和1.5%。下游客戶在環(huán)境較好時對維生素和蛋氨酸的價格不敏感，但在環(huán)境較差時，則會適當調(diào)整維生素添加量及進行相應飼料及其添加劑、輔料的庫存管理，截止7月31日，生豬現(xiàn)貨價為15.63元/公斤，較22年高點27.48元/公斤下降43.12%，但相對于Q2季度有所改善。在價格方面，VA和蛋氨酸價格已進入市場底部，中小企業(yè)沒有成本優(yōu)勢，底部經(jīng)營困難，預計后續(xù)下跌空間有限，VE相對來說供需格局相對較好，預計隨著未來下游生豬行業(yè)回暖及四季度消費旺季的到來帶動維生素等需求同步提升，進而帶動價格和銷量的回暖。
多項目同步推進，營養(yǎng)品、香精香料及新材料業(yè)務持續(xù)擴張
公司多領域布局，優(yōu)化縱深產(chǎn)品矩陣。營養(yǎng)品板塊，蛋氨酸二期15萬噸/年生產(chǎn)線裝置已建設完成，正在分步試車；3萬噸/年?；撬犴椖恳褜崿F(xiàn)對外銷售；2500噸/年維生素B5已于今年試車完成，進入正常生產(chǎn)銷售階段。新材料板塊，規(guī)劃報批產(chǎn)能3萬噸/年，現(xiàn)有年產(chǎn)能15000噸生產(chǎn)線正常生產(chǎn)銷售，三期7000噸/年PPS已于2022年6月18日建設完全并試車，產(chǎn)品品質(zhì)達到預期，預計2022年9、10月份負荷達到80%-90%；己二腈項目已進入中試階段，計劃首期在山東基地安排50000噸/年建設。香精香料板塊，5000噸/年薄荷醇項目已正常生產(chǎn)銷售，603項目中檸檬醛系列產(chǎn)品預計23年年底完工。公司堅持“化工+”和“生物+”的戰(zhàn)略主航道，提升應用研究和應用服務能力，專注于營養(yǎng)品、香精香料、高分子新材料和原料藥業(yè)務，堅持創(chuàng)新驅動，發(fā)展各類功能性化學品，加強技術平臺和產(chǎn)業(yè)平臺的建設，不斷優(yōu)化縱深產(chǎn)品矩陣，有利于提高公司綜合競爭力，穩(wěn)固自身行業(yè)地位。
投資建議
預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為39.15、51.86、61.11億元（原2023年-2025年分別為42.14、49.01、58.35億元），同比增速為8.1%、32.5%、17.8%。對應PE分別為13、10、8倍，維持“買入”評級。
風險提示
(1)宏觀經(jīng)濟風險;
(2)原材料價格大幅波動;
(3)產(chǎn)能建設不及預期;
(4)匯率及貿(mào)易風險。
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