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新和成發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收74.19億元，同比-9.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.83億元，同比-33.00%；實(shí)現(xiàn)營收38.06億元，同比-2.58%，環(huán)比+5.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.40億元，同比-16.87%，環(huán)比+29.86%。
　　評(píng)論：
　　營養(yǎng)品盈利承壓，香精香料、新材料穩(wěn)健增長。營養(yǎng)品方面，2023年，維生素、蛋氨酸價(jià)格延續(xù)下跌趨勢，盈利階段性承壓，23H1營養(yǎng)品板塊實(shí)現(xiàn)營收48.30億元，同比-16.27%，實(shí)現(xiàn)毛利率28.88%，同比-11.65 PCT，其中以蛋氨酸為主業(yè)的山東新和成氨基酸有限公司實(shí)現(xiàn)營收17.58億元，同比-3.39%，實(shí)現(xiàn)凈利潤4.53億元，同比-14.37%。香精香料方面，公司以推出新產(chǎn)品的方式保持增長，2023H1該板塊實(shí)現(xiàn)營收16.32億元，同比+7.15%，毛利率51.48%，同比+1.65PCT；新材料方面，2023H1該板塊實(shí)現(xiàn)營收5.78億元，同比+4.67%。
　　維生素底部徘徊，期待生豬養(yǎng)殖盈利修復(fù)帶來的維生素景氣復(fù)蘇。2023年，由于生豬養(yǎng)殖的持續(xù)虧損，維生素需求延續(xù)了2022年的頹勢，價(jià)格持續(xù)下跌，截至8月27日，博亞和訊維生素價(jià)格指數(shù)為86.2，處于2015年以來的0.57%分位數(shù)，維生素價(jià)格跌入底部區(qū)間，其中，維生素A、維生素E在23H1的均價(jià)為88.89元/千克、74.81元/千克，同比-58.18%、-15.06%，受價(jià)格的影響維生素盈利大幅收窄。從現(xiàn)在來看，下游生豬產(chǎn)能持續(xù)去化，若待下游產(chǎn)能去化完成，預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖盈利將迎復(fù)蘇，屆時(shí)將提振維生素需求，維生素價(jià)格有望復(fù)蘇，新和成營養(yǎng)品業(yè)務(wù)盈利有望修復(fù)。
　　多產(chǎn)品有序釋放貢獻(xiàn)業(yè)績，儲(chǔ)備項(xiàng)目順利推進(jìn)保障成長。2023H1，年產(chǎn)5000噸薄荷醇項(xiàng)目、PPS三期年產(chǎn)7000噸項(xiàng)目開始正常生產(chǎn)，有望增厚公司利潤中樞。中短期來看，公司3萬噸/年?；撬犴?xiàng)目按計(jì)劃試車，15萬噸/年蛋氨酸項(xiàng)目裝置準(zhǔn)備試車，與中國石化合作的18萬噸/年液蛋項(xiàng)目投入建設(shè)，己二腈項(xiàng)目報(bào)批有序推進(jìn)，儲(chǔ)備項(xiàng)目順利推進(jìn)有望保障公司的持續(xù)成長性。
　　投資建議：新和成是全球四大維生素企業(yè)之一，維生素板塊正處于景氣低位，隨需求復(fù)蘇盈利有望修復(fù)，長期來看，公司四大賽道布局，儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，長期成長有保障。由于營養(yǎng)品板塊產(chǎn)品價(jià)格下跌，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收170.61億元/ 199.14億元/ 246.39億元（前值為178.12億/ 203.48億/ 247.17億），同比+7.1% / +16.7% / +23.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤32.77億元/ 43.76億元/ 55.57億元（前值為38.52億/ 47.09億/ 59.58億），同比-9.5% / +33.6%/ +27.0%；對(duì)應(yīng)PE為15/11/9倍。通過可比公司估值，目前處于周期低點(diǎn)，給予公司2023年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為21.20元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；在建項(xiàng)目不及預(yù)期；原料價(jià)格大幅波動(dòng)；環(huán)保整治加強(qiáng).