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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入110.1億元，同比下降7.54%，歸母凈利潤21.0億元，同比下降30.22%，扣非凈利潤19.51億元，同比下降33.37%；其中三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.9億元，同比下降2.74%，環(huán)比下降5.57%，歸母凈利潤6.2億元，同比下降22.48%，環(huán)比下降26.43%。同時(shí)，公司公告控股股東擬6個(gè)月內(nèi)增持公司股份，金額2億~3億元。
　　公司營養(yǎng)品板塊繼續(xù)承壓，單季度綜合毛利率有所提升。維生素產(chǎn)品受市場(chǎng)供需變化影響，部分產(chǎn)品價(jià)格下降明顯，拖累公司整體業(yè)績，目前行業(yè)去庫存節(jié)奏加快，一些廠家延長停工時(shí)間，未來隨著下游養(yǎng)殖企業(yè)盈利恢復(fù)，需求逐步回暖，維生素市場(chǎng)有望得到修復(fù)，產(chǎn)品價(jià)格也有望回升。前三季度公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流26.3億元，同比增長3.9%，綜合毛利率33.55%，同比下降4.34 pct，其中三季度單季毛利率35.2%，同比提高1.6 pct，環(huán)比提高1.5 pct，費(fèi)用合計(jì)5.0億元，環(huán)比增長67%，主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用增加明顯。
　　三季度維生素價(jià)格環(huán)比小幅下跌，四季度有望逐步企穩(wěn)。2023年前三季度營養(yǎng)品核心產(chǎn)品VA、VE、VC、蛋氨酸市場(chǎng)均價(jià)分別為89.2元、73.8元、20.9元、17.9元/Kg，同比分別下跌50.8%、13.1%、35.1%、14.6%；其中三季度VA、VE、VC市場(chǎng)均價(jià)分別為84.0元、68.2元、19.0元/Kg，環(huán)比二季度分別下跌5.7%、6.9%、11.9%，蛋氨酸市場(chǎng)均價(jià)18.0元/Kg，環(huán)比二季度小幅上漲5.5%。進(jìn)入四季度，VA、VE、VC市場(chǎng)均價(jià)較2023Q3小幅下跌，但有望逐步觸底企穩(wěn)，蛋氨酸價(jià)格較2023Q3有所上漲。
　　新項(xiàng)目新產(chǎn)品將陸續(xù)建成投產(chǎn)，進(jìn)一步打開成長空間。公司營養(yǎng)品板塊蛋氨酸二期25萬噸/年項(xiàng)目中的10萬噸裝置平穩(wěn)運(yùn)行，綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升，15萬噸裝置正在分步試車；與中國石化合資建設(shè)18萬噸/年液體蛋氨酸（折純）項(xiàng)目投入建設(shè)；3萬噸/年?；撬犴?xiàng)目按計(jì)劃試車；2500噸/年維生素B5項(xiàng)目正常生產(chǎn)銷售。香精香料板塊，年產(chǎn)5000噸薄荷醇項(xiàng)目正常生產(chǎn)銷售。新材料板塊，年產(chǎn)7000噸PPS三期項(xiàng)目正常生產(chǎn)、銷售；己二腈項(xiàng)目中試順利，項(xiàng)目報(bào)批有序推進(jìn)，一系列新項(xiàng)目有望增強(qiáng)公司未來成長性。
　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。由于維生素市場(chǎng)低迷，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤29.2億、39.8億、50.0億元，EPS為0.94、1.29、1.62元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16、12、10倍，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌、原材料價(jià)格波動(dòng)、新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。