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事件描述
　　10月26日，新和成發(fā)布了2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入110.12億元，同比下降7.54%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利19.51億元，同比下降33.37%。單季度來看，2023年Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.94億元，環(huán)比下降5.59%，同比下降2.74%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利5.75億元，環(huán)比下降27.06%，同比下降30.97%。
　　維生素業(yè)務(wù)短期承壓，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化加速公司去周期進(jìn)程
　　營養(yǎng)品板塊稍有承壓，盈利結(jié)構(gòu)穩(wěn)定公司業(yè)績。公司2023年Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收35.94億元，環(huán)比下降5.59%，同比下降2.74%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利5.75億元，環(huán)比下降27.06%，同比下降30.97%。2023年前三季度，營收同比下降主要是維生素價(jià)格端的下滑以及維生素生產(chǎn)線夏季停車檢修所致，根據(jù)百川盈孚，Q3季度平均VA/VE市場平均價(jià)格為84.94元/千克、68.74元/千克，同比下滑30.45%、15.32%，Q3環(huán)比下降4.66%、6.17%，主要源于下游養(yǎng)殖業(yè)環(huán)境較差造成的供需失衡，維生素價(jià)格已致底部，后續(xù)下降空間有限。蛋氨酸價(jià)格在Q3季度有所反彈，季均價(jià)為17.71元/千克，環(huán)比增長4.04%。公司毛利率穩(wěn)中有升，Q3毛利率為35.22%，環(huán)比增加了1.48個(gè)百分點(diǎn)，同比增加了1.58個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于公司盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶來的業(yè)績高抗壓性。
　　營養(yǎng)品板塊價(jià)格筑底，下游需求回暖有望改善公司利潤
　　中長期看需求將逐步恢復(fù)，維生素市場有望得到修復(fù)。維生素VA、VE以及主要氨基酸蛋氨酸下游最大應(yīng)用領(lǐng)域均為動(dòng)物飼料（平均在70%左右），在飼料中維生素和蛋氨酸的含量較少，分別為0.6%和1.5%。生豬產(chǎn)能擴(kuò)建及母豬生產(chǎn)效率的提高下消費(fèi)低迷帶來豬價(jià)的持續(xù)低迷，截至10月25日，生豬現(xiàn)貨價(jià)為15.25元/公斤，相對于第三季度16.53元/公斤有所下降，較22年高點(diǎn)27.48元/公斤下降45%，下游客戶在環(huán)境較好時(shí)對維生素和蛋氨酸的價(jià)格不敏感，但在環(huán)境較差時(shí)，則會適當(dāng)調(diào)整維生素添加量及進(jìn)行相應(yīng)飼料及其添加劑、輔料的庫存管理，23年以來，上市豬企陸續(xù)宣布將以保障現(xiàn)金流水平為目標(biāo)縮減成本。需求量方面，生產(chǎn)慣性增長+生豬企業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)釋放有望保障維生素穩(wěn)定銷售，根據(jù)iFinD，9月末能繁母豬存欄量為4240萬頭，相對于4100萬頭正常保有量仍多出3.4%；據(jù)博亞和訊對18家上市豬企前3季度銷售情況簡報(bào)的統(tǒng)計(jì)，16家公司生豬出欄量實(shí)現(xiàn)同比均增長。價(jià)格方面，VA和蛋氨酸價(jià)格已進(jìn)入市場底部，中小企業(yè)沒有成本優(yōu)勢，底部經(jīng)營困難，預(yù)計(jì)后續(xù)下跌空間有限，VE供需格局相對較好，預(yù)計(jì)隨著四季度春節(jié)采買旺季以及后續(xù)消費(fèi)回暖帶動(dòng)維生素等需求同步提升，進(jìn)而帶動(dòng)價(jià)格和銷量的回暖
　　多項(xiàng)目同步推進(jìn)，營養(yǎng)品、香精香料及新材料業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張
　　公司多領(lǐng)域布局，優(yōu)化縱深產(chǎn)品矩陣。營養(yǎng)品板塊，蛋氨酸二期15萬噸/年生產(chǎn)線裝置已建設(shè)完成，正在分步試車；與中石化合資建設(shè)18萬噸/年液體蛋氨酸（折純）的生產(chǎn)裝置在建設(shè)中；3萬噸/年?；撬犴?xiàng)目已實(shí)現(xiàn)對外銷售；2500噸/年維生素B5已于今年試車完成，進(jìn)入正常生產(chǎn)銷售階段。新材料板塊，己二腈項(xiàng)目中試順利，計(jì)劃首期在山東基地安排50000噸/年建設(shè)。香精香料板塊，5000噸/年薄荷醇項(xiàng)目已正常生產(chǎn)銷售，603項(xiàng)目中檸檬醛系列產(chǎn)品預(yù)計(jì)23年年底完工。公司堅(jiān)持“化工+”和“生物+”的戰(zhàn)略主航道，提升應(yīng)用研究和應(yīng)用服務(wù)能力，專注于營養(yǎng)品、香精香料、高分子新材料和原料藥業(yè)務(wù)，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，發(fā)展各類功能性化學(xué)品，加強(qiáng)技術(shù)平臺和產(chǎn)業(yè)平臺的建設(shè)，不斷優(yōu)化縱深產(chǎn)品矩陣，有利于提高公司綜合競爭力，穩(wěn)固自身行業(yè)地位。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為29.29、36.99、43.83億元（前值：39.15、51.86、61.11億元），同比增速為-19.1%、26.3%、18.5%。對應(yīng)PE分別為16、13、11倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　(1)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn);
　　(2)原材料價(jià)格大幅波動(dòng);
　　(3)產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期;
　　(4)匯率及貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。