>> 浙商證券-福元醫(yī)藥(601089)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)切換-231029
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
1037KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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財(cái)務(wù)表現(xiàn)：符合預(yù)期，收入、利潤(rùn)增速放緩
2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入24.63億元（YOY+4.11%），歸母凈利潤(rùn)3.80億元（YOY+14.72%），扣非后歸母凈利潤(rùn)3.68億元（YOY+20.25%）；單季度看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)收入8.33億元（YOY+1.29%、QOQ+2.71%）、歸母凈利潤(rùn)1.29億元（YOY+3.43%、QOQ-5.84%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.25億元（YOY+10.53%、QOQ-6.01%）。
成長(zhǎng)能力：第八批集采丟標(biāo)或影響短期業(yè)績(jī)，特色制劑上市有望支撐增長(zhǎng)
我們認(rèn)為2023Q3公司同比增速放緩主要由于存量品種氯沙坦鉀氫氯噻嗪片第八批集采丟標(biāo)（根據(jù)我們測(cè)算，該產(chǎn)品銷售額占公司2022年總收入約10-13%）。2024年H2起未中標(biāo)的氯沙坦鉀氫氯噻嗪片基數(shù)出清、心血管/皮膚科新產(chǎn)品陸續(xù)上市，有望支撐制劑業(yè)務(wù)增長(zhǎng)新起點(diǎn)。根據(jù)公司半年報(bào)，截至2023H1，“仿制藥制劑在研項(xiàng)目55個(gè)、創(chuàng)新藥在研項(xiàng)目共4個(gè)、醫(yī)療器械在研項(xiàng)目2個(gè)”研發(fā)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，展望2023-2025年，我們認(rèn)為第八批集采后，公司存量制劑集采影響進(jìn)一步下降，多元化、首仿立項(xiàng)策略下，公司申報(bào)中仿制藥多為競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好品種，增量品種獲批放量，有望帶來(lái)業(yè)績(jī)新增量。
盈利能力：毛利率同比承壓，銷售費(fèi)用率下降明顯
2023Q3公司銷售毛利率為65.72%（同比下降2.42pct），凈利率為15.70%（同比提升0.45pct）。費(fèi)用端看，2023Q3銷售費(fèi)用率為33.15%（同比下降7.21pct），研發(fā)費(fèi)用率為10.08%（同比提升2.47pct），管理費(fèi)用率為4.94%（同比下降0.16pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.45%（同比提升0.32pct）。我們預(yù)計(jì)集采推進(jìn)對(duì)公司制劑端銷售費(fèi)用率下降有一定貢獻(xiàn)，同時(shí)擾動(dòng)毛利率，隨著新上市非集采產(chǎn)品收入占比提升，公司毛利率或?qū)⒙杂刑嵘?br> 經(jīng)營(yíng)質(zhì)量分析：略有波動(dòng)，但營(yíng)運(yùn)質(zhì)量仍較高
從現(xiàn)金流看，2023Q1-3公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額4.14億元，高于凈利潤(rùn)（扣非凈利潤(rùn)3.68億元），顯示較高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，2023年Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比降低38.48%，2023Q1-Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)0.12%，“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益”同比有所下滑（2023年三季報(bào)：97.75%；2022年三季報(bào)：119.72%）。從周轉(zhuǎn)率看，2023Q1-Q3公司存貨周轉(zhuǎn)率略有提升（2023年三季報(bào)：2.51；2022年三季報(bào)：2.28），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略有下降導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下滑（2023年三季報(bào)：0.56；2022年三季報(bào)：0.76）。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.03、1.20和1.39元/股，2023年10月27日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)公司2023年P(guān)E為18倍。我們看好公司在差異化立項(xiàng)、首仿策略下，存量制劑集采影響下降、特色制劑陸續(xù)上市，支撐收入和利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
集采品種續(xù)約丟標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)、注冊(cè)及放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等
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