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三季度盈利能力提升，業(yè)績(jī)亮眼
　　比亞迪發(fā)布三季報(bào)，23年前三季度比亞迪實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4222.75億元，同比增長(zhǎng)57.75%；歸母凈利潤(rùn)213.67億元，同比+129.47%；扣非凈利潤(rùn)193.49億元，同比增131.32%。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為12.20/16.06/21.12元。采用分部估值法為其估值，以24年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，給予汽車業(yè)務(wù)1.29倍PS，二次充電電池業(yè)務(wù)1.09倍PS，電子業(yè)務(wù)15.84倍PE，對(duì)應(yīng)總市值12630.76億元，目標(biāo)價(jià)433.88元（前值為426.49元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　新能源車銷量創(chuàng)新高，帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增
　　新能源車銷量持續(xù)高增，帶動(dòng)業(yè)績(jī)不斷攀升。根據(jù)公司公告，Q3公司新能源車銷量82.2萬(wàn)輛，同環(huán)比+53%/17.4%，是歷史最高季度銷量，1-9月累計(jì)銷量達(dá)207.96萬(wàn)輛，同比+76.23%。Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1621.51億元，同環(huán)比+38.49%/15.86%，歸母凈利潤(rùn)104.13億元，同環(huán)比增長(zhǎng)82.16%/52.59%，扣非凈利潤(rùn)96.54億元，同環(huán)比+80.95%/32.07%。23年前三季度歸母凈利率5.06%，同比+1.58pct，扣非凈利率4.58%，同比+1.46pct。23年前三季度公司研發(fā)投入增加，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別4.08%/2.43%/5.91%/-0.30%，同比+0.58/+0.04/+1.85/+0.20pct。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)鏈整合帶動(dòng)單車盈利環(huán)比提升
　　受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模化生產(chǎn)以及產(chǎn)業(yè)鏈成本管控能力增強(qiáng)，公司單車盈利顯著提升。根據(jù)公告，比亞迪電子業(yè)務(wù)受益于海外大客戶份額提升，以及安卓客戶需求回暖、新能源汽車和新型智能產(chǎn)品等業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，盈利能力持續(xù)改善，23Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.28億元，接近23H1的凈利潤(rùn)?？鄢葋喌想娮拥睦麧?rùn)，倒推汽車業(yè)務(wù)Q3單車凈利潤(rùn)環(huán)比提升至10000元左右，高于23Q2的8000元。
　　出口放量疊加高端化布局落地，市占率有望持續(xù)提高
　　公司高端產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度不斷提高，騰勢(shì)9月銷量達(dá)1.32萬(wàn)輛，環(huán)比+14%，其中D9銷量連續(xù)7個(gè)月破萬(wàn)；方程豹汽車首批70家直營(yíng)門店10月30日正式開啟試營(yíng)業(yè)；豪華品牌仰望的首款車型U8也已經(jīng)正式上市。公司亦積極布局出海，銷售版圖遍布亞洲、歐洲和美洲，海豹、海豚、唐、漢等新車型在23Q3陸續(xù)投放海外市場(chǎng)，根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，1-9月比亞迪累計(jì)出口約15.4萬(wàn)輛，同比增5.2倍，增速位列整車出口企業(yè)第一。我們認(rèn)為比亞迪的市占率有望持續(xù)提高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀環(huán)境的不確定性或影響收入；未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇訂單量不及預(yù)期；上游材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致成本大幅上升。