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三季度業(yè)績(jī)預(yù)告表現(xiàn)強(qiáng)勁。2023年前三季度公司業(yè)績(jī)預(yù)告歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)120.2%-141.6%至205-225億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)118.8%-141.5%至183-202億元；其中，3Q23公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)67.0%-102.0%至95-115億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)61.3%-96.9%至86-105億元。
　　規(guī)模效應(yīng)+新市場(chǎng)開(kāi)拓助推單車(chē)盈利創(chuàng)新高。3Q23公司新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量同比+53.0%/環(huán)比+17.4%至82.2萬(wàn)輛；其中，純電銷(xiāo)量同比+66.9%/環(huán)比+22.6%至43.2萬(wàn)輛，插混銷(xiāo)量同比+40.2%/環(huán)比+12.2%至39.0萬(wàn)輛。我們測(cè)算3Q23公司單車(chē)盈利環(huán)比增速約33%（以業(yè)績(jī)預(yù)告中歸母凈利潤(rùn)中值計(jì)算）。估計(jì)公司單車(chē)盈利超預(yù)期，a）公司規(guī)模效應(yīng)顯著；b）原材料+產(chǎn)業(yè)鏈降本；c）高端化+出口放量。2H23E公司在穩(wěn)固主流市場(chǎng)產(chǎn)品布局的同時(shí)，通過(guò)細(xì)分賽道+高端/豪華市場(chǎng)拓展帶動(dòng)品牌向上。1）騰勢(shì)：D9仍為帶動(dòng)品牌銷(xiāo)量增長(zhǎng)的關(guān)鍵，近期D9將通過(guò)OTA形式新增包括云輦-C系統(tǒng)舒適控制、迎賓燈等功能以強(qiáng)化產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。N7、N8仍處于銷(xiāo)量爬坡階段，其中，N7可選裝9/26上市的高快智駕包并享受至少10,000元選裝限時(shí)優(yōu)惠，預(yù)計(jì)智能化配置升級(jí)或?qū)⑦M(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品車(chē)型功能、拓寬目標(biāo)客群。2）方程豹：2023/8公司發(fā)布方程豹品牌并亮相包括豹3/5/8三款車(chē)型；其中，豹5主打中大型硬派越野SUV，預(yù)計(jì)年內(nèi)上市并交付。3）仰望：首款百萬(wàn)級(jí)車(chē)型U8于2023/9上市，通過(guò)“易四方”+“云輦p”技術(shù)，具備應(yīng)急浮水、原地掉頭、爆胎穩(wěn)行等能力突出安全屬性。
　　出口銷(xiāo)量環(huán)比向好，看好出口中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。3Q23比亞迪出口銷(xiāo)量環(huán)比+101.3%至7.1萬(wàn)輛。我們認(rèn)為，1）公司出口銷(xiāo)量穩(wěn)步向好，對(duì)于東南亞、拉美等發(fā)展中地區(qū)市場(chǎng)拓展已初見(jiàn)成效，元PLUS在泰國(guó)、新西蘭等地已蟬聯(lián)本土純電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量冠軍。2）公司出海的核心增量取決于歐洲市場(chǎng)開(kāi)拓。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)口徑，2023年前7月比亞迪在歐洲市場(chǎng)銷(xiāo)量占海外總銷(xiāo)量約12%。歐盟10/4宣布的反補(bǔ)貼調(diào)查短期或?qū)竞Ｍ鈽I(yè)務(wù)影響有限，但中長(zhǎng)期仍需加快在當(dāng)?shù)亟◤S+品牌收購(gòu)等布局規(guī)避潛在政策風(fēng)險(xiǎn)。3）公司依托于較強(qiáng)的品牌力/產(chǎn)品競(jìng)品力+研發(fā)/技術(shù)迭代等優(yōu)勢(shì)加快海外市場(chǎng)布局，看好出口市場(chǎng)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：考慮到近期公司規(guī)模效應(yīng)顯著、以及后續(xù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況，我們預(yù)測(cè)2023-2025E歸母凈利潤(rùn)至296.0/387.1/475.8億元（上調(diào)10.7%/持平/下調(diào)17.9%）。維持A股目標(biāo)價(jià)至303.34元（對(duì)應(yīng)30x 2023EPE），H股目標(biāo)價(jià)至276.99港元（對(duì)應(yīng)25x 2023EPE）。我們看好行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下的龍頭集中化趨勢(shì)+海外第二成長(zhǎng)前景，維持A/H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：插混滲透率不及預(yù)期、行業(yè)需求不及預(yù)期、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。