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9月市場高景氣，比亞迪銷量再創(chuàng)新高
　　全國新能源車市場銷量景氣，比亞迪穩(wěn)居行業(yè)第一。根據(jù)比亞迪產(chǎn)銷快報(bào)，公司9月新能源汽車銷量28.75萬輛，同環(huán)比+43%/5%；1-9月累計(jì)銷量為207.96萬輛，同比+76%。根據(jù)乘聯(lián)會，9月新能源車零售銷量74.6萬輛，同環(huán)比+22.1%/4.2%；1-9月累計(jì)銷量518.8萬輛，同比+33.6%。我們預(yù)測23-25年歸母凈利潤分別為274.02/366.66/485.05億元。采用分部估值法為其估值，以24年?duì)I收和歸母凈利潤預(yù)測為基礎(chǔ)，給予汽車業(yè)務(wù)1.2倍PS，二次充電電池業(yè)務(wù)1.08倍PS，電子業(yè)務(wù)15.53倍PE，對應(yīng)總市值11442.42億元，目標(biāo)價(jià)393.06元（前值為335.79元），維持“買入”評級。
　　各車型銷量顯著增長，高端化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)
　　純電/插混乘用車銷量均實(shí)現(xiàn)明顯增長。9月比亞迪插混乘用車銷量為13.57萬輛，同環(huán)比+28%/+6%，占比47%，1-9月累計(jì)銷量102.18萬輛，同比+72%；純電乘用車銷量為15.12萬輛，同環(huán)比+59%/+4%，占比53%，1-9月累計(jì)銷量104.84萬輛，同比+80%。王朝、海洋兩大系列9月銷售27.37萬輛，同比+36%，王朝網(wǎng)五款車型銷量均破萬輛，高端旗艦車型漢、唐9月銷量分別達(dá)2.28/1.04萬輛。騰勢9月銷量達(dá)1.32萬輛，環(huán)比+14%。仰望U8于9月上市，指導(dǎo)價(jià)109.8萬元。我們認(rèn)為隨著品牌高端化的進(jìn)程不斷推進(jìn)，單車盈利能力有望明顯改善。
　　出口銷量同比大增，出海布局穩(wěn)定落地
　　9月比亞迪出口銷量同比大增。比亞迪積極布局海外市場，銷售版圖橫跨亞洲、歐洲和美洲，遍布全球55個國家及地區(qū)。第三季度，海豹、海豚、唐、漢等新車型陸續(xù)投放海外市場。根據(jù)公司產(chǎn)銷快報(bào)，比亞迪9月乘用車出口量為2.80萬輛，同環(huán)比+262%/+12%，創(chuàng)下單月出口量的最高紀(jì)錄。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，1-9月比亞迪累計(jì)出口約15.4萬輛，較22年同比增長5.2倍，同比增速位列整車出口企業(yè)第一。
　　新品上市疊加出海放量，預(yù)計(jì)23年銷量300萬輛以上
　　公司產(chǎn)品矩陣豐富，新車型儲備充足。同時隨著公司海外布局的不斷推進(jìn)，海外市場有望助推銷量及收入增長。我們認(rèn)為全年銷量將超過300萬輛，其中預(yù)期出口銷量約25萬輛。海洋網(wǎng)銷量穩(wěn)健增長，王朝網(wǎng)宋系列增勢強(qiáng)勁，高端化和出口是未來利潤增長的核心?？紤]新品上市疊加出口放量節(jié)奏符合我們預(yù)期，我們預(yù)計(jì)23年/24年全年歸母凈利潤274.02億/366.66億元，對應(yīng)PE25.97x/19.41x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀環(huán)境的不確定性或影響收入；未來行業(yè)競爭加劇訂單量不及預(yù)期；上游材料價(jià)格波動導(dǎo)致成本大幅上升。