>> 安信證券-比亞迪(002594)規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)凸顯，三季報業(yè)績超預(yù)期-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐慧雄,谷誠 |
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事件：10月17日比亞迪發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023年第三季度歸屬上市公司股東的凈利潤為95.46-115.46億元，同比增長67%-101.99%。
公司三季報業(yè)績超預(yù)期：若以中值計算：公司預(yù)計2023Q3實現(xiàn)歸母凈利潤105.46億元，同比增長84.5%；預(yù)計2023Q3實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤95.55億元，同比增長79.1%，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，超出我們的預(yù)期。
單車?yán)麧櫗h(huán)比提升約2700元：若以扣非后凈利潤的業(yè)績預(yù)告中值計算，在扣除比亞迪電子的權(quán)益貢獻(xiàn)后，我們預(yù)計2023Q3公司扣非后單車?yán)麧櫦s為1.05萬元，較2023Q2環(huán)比提升約2700元，表現(xiàn)優(yōu)異，我們認(rèn)為核心原因在于規(guī)模優(yōu)勢的凸顯。其一：2023Q3公司共計銷售乘用車82.2萬輛，環(huán)比提升17.4%，帶來了單車折舊和攤銷的顯著下降；其二：在規(guī)模效應(yīng)的作用下，公司對上下游企業(yè)均有了更強(qiáng)的議價能力，拉動了盈利的持續(xù)上行；其三：隨著銷售規(guī)模的增長和公司成本管控能力的增強(qiáng)，預(yù)計公司的期間費用率實現(xiàn)了穩(wěn)步的降低，拉動了盈利能力提升。此外，2023Q3電池級碳酸鋰均價環(huán)比下滑了5.5%，至24.1萬元/噸，也在一定程度上拉動了整車成本的下降、單車盈利的上行。
展望未來，我們認(rèn)為四大要素有望共同驅(qū)動公司高增長：
1）銷量基本盤穩(wěn)固：2023年公司推出了漢、唐、秦、宋、元等多款主銷車型的2023款冠軍版，產(chǎn)品力提升、性價比提高，拉動主銷車型銷量穩(wěn)步提升：2023M1-M9公司共計銷售新能源車207萬輛，yoy+76%，表現(xiàn)亮眼。展望Q4：王朝網(wǎng)的純電SUV宋L已經(jīng)正式亮相，預(yù)計將于年內(nèi)上市，因此我們看好公司的銷量基盤穩(wěn)中有升，有望沖擊300萬輛的目標(biāo)。
2）高端化持續(xù)突破：首先：騰勢D9已經(jīng)連續(xù)7個月銷量破萬，穩(wěn)居30萬以上MPV市場銷量第一名、騰勢N7、N8也已經(jīng)陸續(xù)開啟交付、騰勢品牌未來還將會有N8 MAX、N9和轎車陸續(xù)上市，銷量有望保持穩(wěn)中有升。其次：越野SUV豹5共有三款配置，預(yù)售價為30-40萬，目前終端熱度較高，有望于年內(nèi)開啟交付。最后：仰望U8豪華版已經(jīng)正式上市，定價達(dá)到了109.8萬元，并將于十月下旬開啟交付；純電超跑U9也有望于年內(nèi)發(fā)布，共同沖擊百萬級豪車市場，助力公司高端化進(jìn)程持續(xù)向上突破。
3）出海腳步持續(xù)加快：2023年公司出海的腳步持續(xù)加快，目前旗下的漢EV、海豚、海豹、元Plus等新能源車型已經(jīng)陸續(xù)出海至歐洲、南美、澳新、中東等多個國家和地區(qū)，2023M1-M9共計出口新能源車14.5萬輛，。表現(xiàn)亮眼。展望未來，比亞迪的新能源車產(chǎn)品力較海外競品有明顯的優(yōu)勢，隨著公司海外渠道的逐步拓展和運力的逐步提升，以及品牌形象和口碑在海外區(qū)域的逐步建立，未來出口業(yè)務(wù)有望給公司帶來顯著銷量增長。
4）行業(yè)出清利好龍頭企業(yè)：隨著新能源車滲透率的提升及行業(yè)競爭的加劇，部分產(chǎn)品力較弱的二、三線車企預(yù)計會被加速出清，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。公司通過產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的方式具備了較強(qiáng)的成本管控能力，并依托規(guī)模效益獲得了對上下游企業(yè)更強(qiáng)的議價能力，在競爭格局持續(xù)改善的大背景下，公司的優(yōu)勢預(yù)計會愈發(fā)凸顯，盈利能力有望持續(xù)向好。
投資建議：由于公司新能源車銷量持續(xù)表現(xiàn)良好、盈利能力提升趨勢明顯，且未來成長邏輯清晰，我們上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤分別至320.1、417.4以及503.5億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為21.6、16.6以及13.8倍，維持“買入-A”評級。給予2023年33xPE，對應(yīng)6個月目標(biāo)價360元/股。
風(fēng)險提示：新能源汽車行業(yè)競爭加劇；新品推進(jìn)力度不及預(yù)期
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