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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q3收入10.4億元（+18.6%），歸母凈利潤4.4億元（+23%）；前三季度收入29.1億元（+26.6%），歸母凈利潤11.9億元（+28.4%），三季度業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。
　　 2023Q3業(yè)績保持高速增長。分季度看，2023Q1/Q2/Q3單季度收入分別為8.8/9.9/10.4億元（+17.9%/+46.8%/+18.6%），單季度歸母凈利潤分別為3.6/4/4.4億元（+15.1%/+51.3%/+23%)，在反腐和同期基數(shù)高的雙重影響下，公司業(yè)績和利潤仍保持高速增長，主要因前期中大型化學(xué)發(fā)光儀的裝機(jī)帶來的試劑增量開始兌現(xiàn)，展現(xiàn)了公司優(yōu)異的長期營運(yùn)能力。分業(yè)務(wù)看，試劑端收入同比增長28.5%，儀器端收入同比增長21.2%。
　　四費(fèi)率控制能力強(qiáng)，盈利水平穩(wěn)中有升。從費(fèi)用率看，23Q3銷售/研發(fā)/財(cái)務(wù)/管理費(fèi)用率分別為15.1%/9.5%/0.5%/3.2%，四費(fèi)率合計(jì)28.3%（+1.8pp），其中銷售費(fèi)率同比提高0.8pp，主要因疫情結(jié)束后銷售人員出差、會議舉辦頻次提高。從毛利率看，23Q3毛利率為74.4%（+3.9pp），得益于海外試劑放量和中大型機(jī)占比不斷提高，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)高速化學(xué)發(fā)光儀X8裝機(jī)646臺。目前海外試劑：儀器收入占比接近1，隨著海外試劑占比不斷提升，我們認(rèn)為未來公司毛利率還有3~5pp的提升空間。
　　出海優(yōu)勢逐漸彰顯，繼續(xù)推動海外的本地化布局。分地區(qū)看，2023前三季度國內(nèi)業(yè)務(wù)收入同比增長24.2%，海外業(yè)務(wù)收入同比增長31.7%，隨著高端X系列發(fā)光設(shè)備準(zhǔn)入通過和8家海外子公司的設(shè)立，前三季度海外端保持30%以上的營收增速，高于國內(nèi)端增速，出海策略已見成效。我們認(rèn)為出海策略的成功主要得益于公司前瞻的海外國家選擇、本地化布局策略、長期的渠道拓展和完備的試劑研發(fā)能力，將海外市場打造成公司的第二條成長曲線。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I業(yè)收入分別40/52/69億元，歸母凈利潤分別為17/22/29億元，對應(yīng)PE為31、23、17倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價及監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)；海外銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)