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事件概述
　　23Q3公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為4.60/-0.08/-0.09億元、同比下降15.02%/42.82%/0.00%。
　　23前三季度公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為15.56/0.39/0.28/-0.41億元，同比減少6.66%/15.31%/24.87%/-20.70%，收入下降主要由于坯布業(yè)務(wù)減少0.36億元，扣非歸母低于歸母凈利主要由于政府補(bǔ)助，歸母凈利下降主要由于公司持有的無(wú)錫紅土紅路創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投項(xiàng)目收益同比減少0.2億元。
　　分析判斷:
　　Q3核心業(yè)務(wù)男裝下降9.9%，收入更多受貼牌加工業(yè)務(wù)拖累。23Q3公司服裝業(yè)務(wù)收入3.82億元，同比下降20.08%。（1）分品牌看，Q3HOdo男裝/貼牌加工服裝分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.64/1.18億元、同比下降9.90%/36.21%。（2）分線上線下看，23Q3線上/線下分別收入1.04/2.78億元、同比下降8.93%/23.58%。（3）分渠道看，23Q3單季直營(yíng)/加盟實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.72/1.21億元、同比下降4.07%/9.78%；截至23Q3末公司擁有門店955家（直營(yíng)/加盟為435/520家），Q3凈開(kāi)店35家（直營(yíng)/加盟凈開(kāi)店21/14家），加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)店28家；23Q3直營(yíng)店效為39.54萬(wàn)元、同比下降13.4%；加盟單店出貨23.27萬(wàn)元、同比下降10.5%。
　　Q3加盟毛利率顯著提升，單季微虧主要由于費(fèi)用率增長(zhǎng)及投資收益下降。（1）23Q3公司毛利率36.78%，同比上升6.17PCT，線上/直營(yíng)/加盟毛利率分別為50.35%/58.14%/41.18%、同比下降-22.4/2.8/2.41PCT。分品牌看，HOdo男裝/貼牌加工服裝毛利率分別為43.01%/26.40%、同比增加1.2/7.6PCT。（2）23Q3公司凈利率為-1.68%、同比下降0.68PCT。Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為27.20%/9.52%/1.14%/0.44%、同比增加2.04/1.83/0.11/0.20PCT，我們分析主要由于零感襯衫等品類仍在加大投入進(jìn)行再升級(jí)，今年繼續(xù)參加倫敦時(shí)裝周。其他收益/收入增加0.32PCT；投資凈收益/收入下降2.1PCT；資產(chǎn)減值損失/收入增加0.75PCT；所得稅/收入增加0.59PCT。
　　存貨下降。23Q3末公司存貨為3.13億元、同比下降39.73%、環(huán)比提升64.74%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為64天、同比上升19天。應(yīng)收賬款6.22億元、同比減少11.27%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為115天、同比增加11天。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為163天、同比上升29天。
　　投資建議
　　我們分析，（1）公司以系統(tǒng)性舒適推進(jìn)渠道升級(jí)，打造舒適男裝門店形象，戰(zhàn)略上公司先在大本營(yíng)無(wú)錫打造好樣板城市并復(fù)制、推廣至全國(guó)；（2）公司目標(biāo)下半年凈開(kāi)200家店；公司和君智咨詢合作以來(lái)，定位經(jīng)典舒適男裝，陸續(xù)打造爆款新品，0感舒適襯衫打響第一槍，公司0感襯衫銷量業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，年輕化效果顯著、35歲以下人群占比過(guò)半。根據(jù)金融界、藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論報(bào)道，截至7月0感襯衫已累計(jì)銷售突破60萬(wàn)件、至10月末突破85萬(wàn)件，未來(lái)有望陸續(xù)推出其他單品。此外，根據(jù)蘇商會(huì)報(bào)道，8月紅豆集團(tuán)與科大訊飛宣布戰(zhàn)略合作，共同打造服裝大模型，紅豆集團(tuán)是此次圍繞訊飛星火認(rèn)知大模型開(kāi)展合作的唯一一家服裝企業(yè)。下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)23/24/25年收入30.55/38.76/45.56億元至22.43/25.52/28.77億元，下調(diào)23/24/25年歸母凈利1.02/1.53/1.98億元至0.72/0.85/1.01億元，對(duì)應(yīng)調(diào)整23/24/25年EPS 0.04/0.07/0.09元至0.03/0.04/0.04元，2023年10月27日收盤價(jià)2.93元對(duì)應(yīng)PE分別為94/79/67X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；線下店效恢復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。