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完美世界發(fā)布三季報(bào)業(yè)績(jī)，23Q3營(yíng)業(yè)收入17.36億元，同比-2.94%，環(huán)比-32.10%；歸母凈利潤(rùn)2.35億元，同比-22.89%，環(huán)比+69.37%。1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入61.96億元，同比+8.48%；歸母凈利潤(rùn)6.15億元，同比-57.37%；扣非后凈利潤(rùn)4.58億元，同比-50.34%。我們認(rèn)為完美世界自研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，重點(diǎn)產(chǎn)品測(cè)試表現(xiàn)亮眼，多款核心產(chǎn)品有望于2024年上線。維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　存量產(chǎn)品受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響，天龍2持續(xù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健。9M23公司影視業(yè)務(wù)收入同比+519.84%，游戲業(yè)務(wù)收入同比-3.16%，其中游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)6.41億元，同比-40.56%。主要由于產(chǎn)品周期影響，公司新上線游戲較少，且23Q3產(chǎn)業(yè)新游密集發(fā)布，存量游戲市場(chǎng)空間受擠壓導(dǎo)致。根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，《天龍八部2》8月最高排名來(lái)到暢銷榜20名，已在三季度貢獻(xiàn)利潤(rùn)，目前運(yùn)營(yíng)情況穩(wěn)定。
　　游戲產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，新品測(cè)試反饋熱烈。目前公司儲(chǔ)備的重點(diǎn)自研游戲產(chǎn)品中殿堂級(jí)JRPG游戲新作《女神異聞錄：夜幕魅影》、輕度模擬經(jīng)營(yíng)游戲《淡墨水云鄉(xiāng)》、重磅國(guó)風(fēng)仙俠MMO端游《誅仙世界》已獲版號(hào)，其余重點(diǎn)儲(chǔ)備《一拳超人：世界》、《乖離性百萬(wàn)亞瑟王：環(huán)》、《神魔大陸2》、《誅仙2》、《代號(hào)：新世界》正在積極研發(fā)中，玩家反饋良好，端游產(chǎn)品《誅仙世界》以及《Perfect New World》預(yù)計(jì)將于近期開啟新一輪測(cè)試計(jì)劃。
　　毛利率下滑，三大費(fèi)用率縮減。23Q3公司毛利率63.61%，同比-9.94 ppts，主要由于收入結(jié)構(gòu)性變化，本期影視收入及代理游戲收入占比提升；銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用率分別為12.69%/ 30.44%/ 9.13%，同比-3.63ppts/-1.81ppts/ -0.40ppt，其中銷售費(fèi)用下滑幅度較大，主要由于新游上線較少，對(duì)應(yīng)營(yíng)銷投入降低。
　　估值
　　我們認(rèn)為完美世界自研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，《女神異聞錄》《一拳超人》《誅仙世界》等重點(diǎn)產(chǎn)品測(cè)試表現(xiàn)亮眼，有望于2024年上線，迎來(lái)新一輪新產(chǎn)品周期。但由于2023年新品上線數(shù)量少，且存量游戲流水有所下滑，我們調(diào)整2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)為9.41/15.03/20.12億元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　游戲監(jiān)管超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；新游表現(xiàn)不及預(yù)期