>> 華安證券-完美世界(002624)經(jīng)典IP迭代更新，AI驅(qū)動游戲差異化-230925
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
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| 2263KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
金榮 |
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公司23年上半年業(yè)績情況
公司于23年8月30日發(fā)布23年上半年業(yè)績情況，23H1營業(yè)收入為44.6億元（yoy+13.68%），主要系影視業(yè)務(wù)營業(yè)收入大幅度增長。其中，影視業(yè)務(wù)營收為7.65億元（yoy+537.97%），主要系多部影視劇陸續(xù)在當期營收確認；游戲業(yè)務(wù)營收為36.44億元（-2.46%），有一定程度下滑，主要系《天龍八部2》收入遞延，老產(chǎn)品周期因素。23H1歸母凈利潤為3.8億元，yoy -66.6%，主要系《幻塔》生命周期影響及新游戲《天龍八部2》上線推廣提高銷售費用但其收入有一定程度遞延，而公司去年同期出售歐美游戲工作室導(dǎo)致基數(shù)較高。
多元IP產(chǎn)品儲備豐富，游戲出海初顯成果
完美世界布局游戲業(yè)務(wù)十余載，在不斷創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型下，游戲產(chǎn)品向多元化、精品化方向發(fā)展。23H1，游戲業(yè)務(wù)收入36.4億元，占收入比重81.7%，yoy -2.46%，毛利率67.43%。公司游戲收入來源于手游、端游和主機游戲，其中，手游是收入的主要來源，23H1手游業(yè)務(wù)營收為23.44億元，端游業(yè)務(wù)營收為11.41億元。手游毛利率為70.54%，端游毛利率為67.91%。其中，手游業(yè)務(wù)營收主要來源于旗艦IP手游產(chǎn)品《誅仙》手游、《完美世界》手游、《夢幻新誅仙》手游、《完美世界：諸神之戰(zhàn)》手游、和《幻塔》手游等精細化長線運營。端游業(yè)務(wù)營收主要系經(jīng)典端游產(chǎn)品《誅仙》、《完美世界國際版》等持續(xù)貢獻穩(wěn)定收入。
1）公司積極推動產(chǎn)品多元創(chuàng)新。公司在經(jīng)典品類MMO的迭代升級的同時，在美術(shù)風格和玩法設(shè)計上加入二次元、開放世界等全新元素。公司具備五大IP儲備：經(jīng)典核心IP為完美世界和誅仙；潮流新品IP中包括靈籠IP以及為2022年貢獻大量流水的具有二次元調(diào)性的開放世界手游《幻塔》；金庸武俠小說IP矩陣；魔幻矩陣。公司游戲儲備充足，目前公司具有十余款儲備游戲，其中包括《女神異聞錄：夜幕魅影》(日本IP+JRPG題材)、《乖離性百萬亞瑟王：環(huán)》（策略卡牌）、《一拳超人：世界》（RPG冒險）、《神魔大陸2》(西方魔幻題材)及端游產(chǎn)品《Perfect New World(完美新世界)》(MMO端游)，端游大作《誅仙世界》預(yù)計將于2023年12月進行壓軸測試。在版號常態(tài)化發(fā)放背景下，《女神異聞錄》、《神魔大陸2》、《迷失蔚藍》等游戲獲得版號。
2）公司積極開拓游戲出海市場，覆蓋廣泛海外用戶群體。2022年公司在海外發(fā)行《夢幻新誅仙》和《幻塔》，獲得不錯成績。其中，《幻塔》2022年8月上線海外市場，上線當天在122個國家和地區(qū)iOS游戲下載榜進入Top 10；2023年8月《幻塔》主機板上線國際市場，上線首日成功進入日、韓、美、德等多個國家新游暢銷榜前三，驗證了公司具備產(chǎn)出全球化產(chǎn)品的研發(fā)實力。
3）電競?cè)雭喼Ξa(chǎn)業(yè)發(fā)展。杭州第19屆亞運會即將舉行，《DOTA2》已入選亞運會。公司組建相關(guān)賽事和數(shù)據(jù)團隊，助力亞運電競賽事順利執(zhí)行。
影視業(yè)務(wù)堅持精品化內(nèi)容路線，電視劇項目排播順利
23H1影視業(yè)營收為7.65億元，占收入比重17.15%，yoy +537.97%，毛利率15.82%。公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄傳》等精品劇作兼具市場熱度與口碑，確認收入帶動營業(yè)收入增長。同時，公司儲備多部影視劇作，包括《許你歲月靜好》、《特工任務(wù)》和《只此江湖夢》等正在制作、發(fā)行、排播過程中，將對公司未來影視業(yè)務(wù)收入提供支撐。
投資建議
公司具備優(yōu)秀的研發(fā)團隊與強勁的研發(fā)能力；影視業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)新有望貢獻增長。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為85.07/98.0/110.41億元，同比增速分別為10.9%/15.2%/12.7%；歸母凈利潤分別為11.58/15.60/18.24億元，同比增速分別為-15.9%/34.7%/17.0%，對應(yīng)23-25年P(guān)/E 21.83/16.21/13.85倍。公司為游戲行業(yè)龍頭公司，自研和發(fā)行實力強勁，現(xiàn)階段估值與成長性較為匹配，首次覆蓋給予“增持”評級
風險提示
新游戲上線不及預(yù)期;行業(yè)政策變化風險;行業(yè)競爭加劇的風險
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