>> 東方證券-完美世界(002624)23年中報點評：產(chǎn)品周期將至，靜待版號花開-230919
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
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| 414KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,吳叢露 |
| 下載權限： |
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23Q2公司營業(yè)收入為25.6億元（yoy+42.4%，qoq+34.4%）。主要系《天龍八部2》驅動增長。毛利率為53.6%（yoy-13.5pp，qoq-11.6pp）。23Q2銷售費用5.2億（yoy+121%，qoq+116%），主要系《天龍八部2》投放增加；管理費用1.8億（yoy+14%，qoq-4%）；研發(fā)費用5.1億（yoy+4%，qoq-8%）。23Q2歸母凈利潤為1.4億（yoy-53.4%，qoq-42.6%），主要系《天龍八部2》在當季度銷售投放大，但流水遞延確認導致利潤錯配；以及《幻塔》等老游戲下滑等因素。
23H1游戲業(yè)務收入36.4億（yoy-2.5%），22H1公司出售美國研發(fā)工作室及相關歐美本地發(fā)行團隊，扣除此因素后持平，毛利率67.4%（yoy-2.3pp）。其中，移動游戲收入23.4億（yoy-10.7%），主要系《幻塔》下滑及《天龍八部2》遞延導致;毛利率70.5%（yoy-1.4pp）,主要因《天龍2》為代理游戲毛利率低。PC端網(wǎng)絡游戲收入11.4億（yoy+16.7%），主要系《CSGO》、《DOTA2》增長；毛利率67.9%（yoy-2.6pp），主要系增長產(chǎn)品為代理游戲。Q4預期《一拳超人》、《魔神大陸2》于境外上線，24年預期二者國內(nèi)市場也會陸續(xù)上線，此外包括手游：《百萬亞瑟王》、《女神異聞錄》、《代號：新世界》、《誅仙2》，以及端游：《perfect new world》、《誅仙世界》等也將在24年推出。
23H1影視劇制作收入7.6億（yoy+534%），主要系《星落凝成糖》《心想事成》《云襄傳》《溫暖的甜蜜的》《護心》《追光的日子》播出，毛利率15.8%（yoy1.8pp）。公司儲備的《許你歲月靜好》《特工任務》《只此江湖夢》《赤熱》《九個彈孔》《執(zhí)行局》《危險的她2》《珠玉在側》《神隱》《歡迎來到麥樂村》《幸福草》等影視作品正在制作、發(fā)行、排播過程中。
盈利預測與投資建議
公司儲備大量全球化產(chǎn)品《一拳超人》、《魔神大陸2》、《百萬亞瑟王》、《女神異聞錄》等臨近上線，產(chǎn)品周期即將到來，我們預測公司23~25年歸母凈利潤為9.24/17.60/21.80億（原值為18.74/21.76/24.75億，因版號獲取較慢以及投資收益低于預期下調(diào)盈利預測）對應eps0.48/0.91/1.12元，因今年產(chǎn)品上線異常，根據(jù)可比公司估值切換24年調(diào)整后平均P/E16X，給與目標價14.56元，維持買入評級。
風險提示
流水不達預期，政策變化，買量成本提升，版號無法獲得，投資收益波動等風險
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