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公司公告：23Q1-Q3營業(yè)收入33.95億元/yoy-60.20%，歸母凈利潤2.38億元/yoy+54.79%，扣非歸母凈利潤1.08億元/ -33.17%；23Q3營業(yè)收入9.22億元/yoy -75.05%，歸母凈利潤0.48億元/yoy+234.38%，扣非歸母凈利潤0.45億元/yoy+257.30%。營業(yè)收入減少系受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離影響所致，歸母凈利潤增長系房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離確認(rèn)為非經(jīng)常性收益以及去年同期地產(chǎn)個(gè)別項(xiàng)目規(guī)劃調(diào)整暫時(shí)停工利息費(fèi)用化等影響所致。
　　化妝品業(yè)務(wù)23Q1-Q3收入16.54億元/yoy+15.75%，其中23Q3收入5.49億元/yoy+31.63%，23Q1-Q3化妝品業(yè)務(wù)收入增速分別為+12.7%/+6.75%/+31.63%。公司堅(jiān)持“4+N”品牌發(fā)展戰(zhàn)略，其中頤蓮23Q3收入2.2億元/yoy+44.32%、璦爾博士23Q3收入2.95億元/yoy+33.95%。今年以來化妝品業(yè)務(wù)增長主要源于：1）達(dá)播+自播雙輪驅(qū)動(dòng)，23Q1-Q3頤蓮自播銷售yoy+129.38%；2）推進(jìn)產(chǎn)品迭代，頤蓮噴霧2.0、璦爾博士益生菌面膜2.0等產(chǎn)品升級帶動(dòng)銷售提升；3）加強(qiáng)產(chǎn)品推新，頤蓮嘭潤面霜、軟膜粉等新品銷售良好，璦爾博士搖醒精華、祛痘精華等助力增速提效。公司持續(xù)完善中高端品線、加大高毛利精華品類推廣，助力23Q1-Q3化妝品業(yè)務(wù)毛利率62.08%/yoy+3.52pct。
　　醫(yī)藥業(yè)務(wù)23Q1-Q3收入3.99億元/yoy+18.48%，其中23Q3收入1.09億元/yoy-13.89%。公司聚焦骨科、皮膚科和眼科健康，整合資源打造專科領(lǐng)域組合包（如：感冒系列、頸痛系列配合施沛特），并打造頸痛顆粒、通宣理肺等大單品，藥品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動(dòng)醫(yī)藥業(yè)務(wù)毛利率提升，23Q1-Q3醫(yī)藥業(yè)務(wù)毛利率54.42%/yoy+2.10pct。
　　原料及衍生產(chǎn)品、添加劑業(yè)務(wù)23Q1-Q3收入2.53億元/yoy+ 9.13%；23Q1-Q3原料及衍生產(chǎn)品、添加劑業(yè)務(wù)毛利率36.01%/yoy+3.54pct。公司持續(xù)推進(jìn)國內(nèi)外原料藥注冊項(xiàng)目，其中滴眼液級玻璃酸鈉原料藥國內(nèi)注冊獲得CDE“I”狀態(tài)登記號，依克多因通過美國FDA原料藥DMF備案。公司積極開發(fā)新原料，加強(qiáng)原料協(xié)同，并推進(jìn)透明質(zhì)酸、納他霉素、依克多因等高附加值原料合作。
　　綜合毛利率提升，銷售費(fèi)用投放增加導(dǎo)致利潤端略承壓。毛利端看，23Q3公司綜合毛利率54.91%/yoy+35.14pct，環(huán)比+5.69pct，或主要系化妝品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、藥品結(jié)構(gòu)調(diào)整、高附加值原料占比增加所致。費(fèi)用端看，23Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為40.06%/5.24%/3.87%/-2.46%，同比分別+31.88/+2.94/+3.22/-4.65pct，環(huán)比分別+6.86/+1.12/+0.96/-3.28pct。盈利端看，23Q3歸母凈利率5.17%/yoy+6.13pct，環(huán)比+0.08pct。隨著化妝品業(yè)務(wù)占比提升，營銷推廣費(fèi)用大幅增長，銷售費(fèi)用率持續(xù)提升。后續(xù)建議繼續(xù)觀察銷售費(fèi)用投放效率以及利潤率變化趨勢。
　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離持續(xù)推進(jìn)。22年12月公司公告擬將原有的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)資產(chǎn)剝離，集中優(yōu)勢資源發(fā)展化妝品、生物醫(yī)藥板塊相關(guān)業(yè)務(wù)。公司已于2023年3月3日完成第一批次6家標(biāo)的資產(chǎn)交割，剩余2家標(biāo)的公司將于2023年10月31日前完成交割。當(dāng)前公司管理層已調(diào)整完畢，地產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)全部退任，醫(yī)藥&化妝品業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)上任，公司業(yè)務(wù)重心明確轉(zhuǎn)向以醫(yī)藥和化妝品為核心的大健康業(yè)務(wù)。
　　盈利預(yù)測：根據(jù)Wind一致預(yù)期，2023-2025年公司歸母凈利潤分別為3.74/4.76/5.86億元，對應(yīng)PE分別為28/22/18X（截至10月30日收盤價(jià)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：上游化妝品原料成本大幅上漲、國內(nèi)消費(fèi)持續(xù)疲軟、地產(chǎn)剝離事項(xiàng)推進(jìn)不及預(yù)期等。