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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.83億元，同比增長(zhǎng)14.58%；歸母凈利潤(rùn)7.58億元，同比增長(zhǎng)197.57%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.15億元，同比增長(zhǎng)121.76%。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，醫(yī)藥工業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.31億元，同比下降7.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.93億元，同比增長(zhǎng)51.86%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.43億元，同比增長(zhǎng)3.46%；其中非經(jīng)常性項(xiàng)目主要系三季度確認(rèn)了約6673萬元政府補(bǔ)助。分板塊看，前三季度醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.81億元，同比增長(zhǎng)24.62%，繼續(xù)保持穩(wěn)健快速增長(zhǎng)；醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.59億元，同比增長(zhǎng)7.95%，預(yù)計(jì)仍將保持平穩(wěn)發(fā)展。
　　踐行大品種戰(zhàn)略，規(guī)模效應(yīng)逐漸凸顯。分治療領(lǐng)域看，Q1-Q3消化及代謝用藥、呼吸系統(tǒng)用藥、抗感染藥物、神經(jīng)系統(tǒng)用藥、大健康產(chǎn)品、心腦血管用藥、抗腫瘤及免疫調(diào)節(jié)藥分別實(shí)現(xiàn)銷售收入26.92億、18.99億、14.91億、6.33億、5.93億、5.82億、2.10億，其中消化及代謝用藥和呼吸系統(tǒng)用藥增速突出，分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)46.26%、52.87%，主要系藿香正氣口服液和急支糖漿兩大重磅單品快速增長(zhǎng)所致。大單品的放量帶動(dòng)消化及代謝用藥和呼吸系統(tǒng)用藥的毛利率分別提升9.28pp/5.46pp，醫(yī)藥工業(yè)板塊整體毛利率因此提升2.76pp，大品種的規(guī)模效應(yīng)凸顯。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)穩(wěn)中向好。前三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率48.99%（同比+4.00pp），實(shí)現(xiàn)凈利率6.30%（同比+3.98pp），盈利能力持續(xù)提升。費(fèi)用端保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，前三季度銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為34.17%/5.75%/0.79%，分別同比+0.96pp/+0.42pp/-0.35pp。截止Q3，公司合同負(fù)債為2.48億元，與2021-2022年Q3相差無幾，基本回歸正常水平。應(yīng)收賬款/營(yíng)業(yè)收入為22%、存貨/總資產(chǎn)為19%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)中向好。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入171.21、199.92、234.28億元，同比增長(zhǎng)21.85%、16.77%、17.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.19、12.43、17.69億元，同比增長(zhǎng)162.71%、35.24%、42.34%。公司對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為25、19、13倍，估值具備較高性價(jià)比?？紤]到國(guó)藥入主后公司改革成效卓然，作為老牌藥企，品牌+品種的強(qiáng)大勢(shì)能有望被充分挖掘；規(guī)模效應(yīng)凸顯+內(nèi)部提質(zhì)增效，凈利率有望持續(xù)提升，業(yè)績(jī)具備較強(qiáng)釋放動(dòng)能，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；核心產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策變化風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。