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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.49億元，同比-14.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.55億元，同比+1.54%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.20億元，同比-3.96%。其中2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.92億元，同環(huán)比-71%/-31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.38億元，同環(huán)比-110%/-117%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-0.51億元，同環(huán)比-113%/-124%；23Q3銷售毛利率為25.21%，同環(huán)比-10.39/-6.83pcts；銷售凈利率-7.78%，同環(huán)比-30.01/-30.06pcts。
　　下游去庫(kù)Q3業(yè)績(jī)承壓，預(yù)計(jì)24年逐步修復(fù)。我們測(cè)算公司2023前三季度儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨量約1.7GWh，其中Q3出貨量約0.3GWh，環(huán)比-25%，主要系戶儲(chǔ)主市場(chǎng)歐洲仍處于去庫(kù)周期，下游客戶拿貨放緩所致。我們測(cè)算公司Q3儲(chǔ)能產(chǎn)品單價(jià)約為1.59元/Wh（不含稅），環(huán)比下滑10.2%，主要系原材料價(jià)格下滑導(dǎo)致的產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整。我們測(cè)算23Q3公司儲(chǔ)能產(chǎn)品單位虧損0.16元/Wh?？紤]原材料價(jià)格下滑，公司23Q3計(jì)提約3000萬元資產(chǎn)減值損失。此外，由于Q3產(chǎn)能利用率較低，儲(chǔ)能產(chǎn)品單位折舊成本較高。隨著下游需求逐步修復(fù)，我們預(yù)計(jì)23全年儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨量約2.2GWh，單位凈利0.29元/Wh；24年出貨量達(dá)4.4GWh，單位盈利約為0.2元/Wh。
　　低位回購(gòu)彰顯發(fā)展信心，合肥一期順利投產(chǎn)?；趯?duì)公司未來發(fā)展信心和對(duì)公司價(jià)值認(rèn)可，公司擬以自有資金在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)0.8-1.2億元，截至9月30日，公司已累計(jì)回購(gòu)4537萬元。公司主要產(chǎn)品為高端儲(chǔ)能產(chǎn)品，在歐洲具備較高的品牌溢價(jià)，且公司采取大客戶戰(zhàn)略，與歐洲本土大客戶具備長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司合肥一期5gwh已經(jīng)投產(chǎn)，合計(jì)儲(chǔ)能電芯產(chǎn)能達(dá)12GWh，隨著下游需求逐步恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)彈性有望快速釋放。
　　投資建議：考慮戶儲(chǔ)去庫(kù)影響，我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.91/10.00/13.84億元，同比-45.7%/+44.7%/+38.4%，對(duì)應(yīng)EPS為3.93/5.69/7.88元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。