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事件：公司23年上半年實(shí)現(xiàn)收入25.6億元，同比增長(zhǎng)38%；歸母凈利潤(rùn)6.9億元，同比增長(zhǎng)163%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.7億元，同比增長(zhǎng)153%。其中，Q2收入7.2億元，同比下滑31%，環(huán)比下滑61%；歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比增長(zhǎng)42%，環(huán)比下滑50%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比增長(zhǎng)29%，環(huán)比下滑53%。
　　 23H1公司產(chǎn)品銷量增速階段性放緩。根據(jù)標(biāo)普全球統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，22年公司自主品牌戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品在全球市場(chǎng)份額第一名，具有較高品牌知名度和較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。23H1公司產(chǎn)品銷量為1386.17MWh，其中儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品銷售量為1374.04 MWh。公司產(chǎn)品銷量環(huán)比下滑40%，同比增長(zhǎng)15%。2023年上半年，受到上游原材料價(jià)格波動(dòng)、下游企業(yè)去庫(kù)等因素影響，戶儲(chǔ)市場(chǎng)增速階段性放緩，我們預(yù)計(jì)23年下半年在原料下跌趨于平穩(wěn)以及歐洲庫(kù)存進(jìn)一步去化的情況下，公司出貨將有所恢復(fù)。
　　公司產(chǎn)品銷售均價(jià)及成本同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。23年上半年公司產(chǎn)品銷售均價(jià)1.84元/wh，環(huán)比增長(zhǎng)3%，同比增長(zhǎng)20%。單位成本1.14元/wh，環(huán)比增長(zhǎng)2%，同比增長(zhǎng)5%；成本提升同原料價(jià)格下滑趨勢(shì)不符，我們預(yù)計(jì)主要源于過去兩個(gè)季度公司庫(kù)存壓力大，從而使得公司H1確認(rèn)成本較高。此外，23年上半年公司計(jì)提折舊5970萬元，同比增長(zhǎng)116%，分?jǐn)偝杀緸?.04元/wh。
　　單位凈利同比翻番增長(zhǎng)。23H1公司銷售產(chǎn)品單位毛利為0.70元/wh，環(huán)比增長(zhǎng)5%，同比增長(zhǎng)57%；主要是因?yàn)閮r(jià)格上漲幅度大于成本。23H1公司毛利率37.93%，實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。23H1公司銷售產(chǎn)品單位凈利為0.50元/wh，環(huán)比提升15%，同比提升129%。公司盈利能力較上年同期有所提高，主要原因在于上游原材料價(jià)格下降和外匯匯率波動(dòng)帶來匯兌損益。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，我們下調(diào)公司23-25年?duì)I業(yè)收入至78.0、127.8、170.3億元（23-24年?duì)I收前值為116.1、179.2億元），下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)至16.8、24.8、33.1億元（23-24年歸母凈利潤(rùn)前值為27.7、39.0億元），對(duì)應(yīng)PE估值為15.3、10.3、7.7倍。隨著歐洲去庫(kù)存結(jié)束，行業(yè)出貨節(jié)奏將回歸正常水平，同時(shí)考慮到公司具有較高品牌知名度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)可維持行業(yè)龍頭地位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。