>> 華泰證券-派能科技(688063)全球戶儲先鋒，乘風揚帆遠航-230705
| 上傳日期： |
2023/7/5 |
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| 2118KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
申建國,邊文姣,張志邦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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全球戶儲行業(yè)先鋒，盈利能力高速增長
派能科技是全球戶儲行業(yè)先鋒，聚焦于鐵鋰領(lǐng)域，垂直覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈的電芯和儲能系統(tǒng)。擁有全球多市場資質(zhì)“牌照”，具備渠道與成本優(yōu)勢，品牌力與產(chǎn)品力領(lǐng)先。公司22年出貨3.51GWh，同增140.8%；隨著產(chǎn)能快速擴建，出貨有望持續(xù)高增。我們預計公司23-25年EPS為11.44/17.79/23.92元，截至2023年7月4日，可比公司23年Wind一致性預期平均PE為21.8x，我們給予公司2023年21.8倍PE，目標價249.39元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
戶儲蓬勃發(fā)展，行業(yè)洗牌后或向頭部靠攏
22年能源價格高漲，戶用儲能經(jīng)濟性大幅提升，全球戶用儲能新增裝機量約7.1GW，同增約155%。歐洲是全球最大的戶儲市場，我們認為其需求的核心驅(qū)動力在于對能源自主可控的訴求+戶儲的高經(jīng)濟性，我們預計23年仍有翻倍增長的潛力。據(jù)CESA預測，到25年全球戶儲新增裝機滲透率有望達到28%，規(guī)模有望達到50GW/122.2GWh。當前市場格局相對分散，中國企業(yè)加大發(fā)力，海外企業(yè)份額或進一步下滑。戶儲具有To C屬性，品牌/渠道是關(guān)鍵。我們預計行業(yè)洗牌后市場會向頭部靠攏，穩(wěn)態(tài)下戶儲優(yōu)質(zhì)企業(yè)海外業(yè)務仍能維持高出國內(nèi)業(yè)務平均5pct以上的毛利率水平。
產(chǎn)品技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，掌握渠道布局優(yōu)勢
根據(jù)IHS統(tǒng)計，2020年和2021年，公司自主品牌家用儲能產(chǎn)品出貨量分別約占全球出貨總量的12%和14%，位居全球第二名。公司掌握全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)優(yōu)勢，重視研發(fā)，加大在戶用領(lǐng)域投入，近三年研發(fā)人員占比接近30%，遠高于同行；電池轉(zhuǎn)換效率與循環(huán)次數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異，多項性能位于行業(yè)前列，產(chǎn)品認可度領(lǐng)先行業(yè)。公司產(chǎn)品通過多項全球主要安全標準認證，是國內(nèi)擁有最全資質(zhì)認證的儲能廠商之一；深度合作海外知名廠商，掌握渠道布局優(yōu)勢。
定增助力產(chǎn)能擴張，成本有望持續(xù)下降
23年1月，公司完成50億元定增，加速產(chǎn)能布局。截至2022年底，公司擁有8.5GWh電池系統(tǒng)產(chǎn)能，我們預計到2024年底將新增10GWh。隨原料降價、產(chǎn)能釋放，公司成本優(yōu)勢有望進一步凸顯。我們預計公司23-25年歸母凈利潤分別為20.09/31.24/42.01億元，對應EPS為11.44/17.79 /23.92元，給予公司2023年21.8倍PE，目標價249.39元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：國際局勢不穩(wěn)定，產(chǎn)能部署落后于預期，原材料價格波動，匯率波動風險，出口貿(mào)易政策風險。
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