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公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，1）根據(jù)年報，公司2022年實現(xiàn)營收60.1億元，同比+192%；歸母凈利潤12.7億元，同比+303%；扣非歸母凈利潤12.6億元，同比+319%。其中，2022年Q4實現(xiàn)營收24.4億元，同比+218%，環(huán)比+42.6%；歸母凈利潤6.28億元，同比+869%，環(huán)比+64.7%；扣非歸母凈利潤6.15億元，同比+948%，環(huán)比+61.7%。2）根據(jù)一季報，公司2023年Q1實現(xiàn)營收18.4億元，同比+126%，環(huán)比-24.7%；歸母凈利潤4.62億元，同比+356%，環(huán)比-26.4%；扣非歸母凈利潤4.56億元，同比+361%，環(huán)比-25.8%，產(chǎn)品單位盈利能力維持較為穩(wěn)定。公司是全球戶用儲能電池系統(tǒng)的領(lǐng)先供應(yīng)商，2022年全球出貨量市占率排名第一，海外營收占比超95%。隨著未來儲能應(yīng)用場景增加，行業(yè)需求有望加速增長，細(xì)分賽道戶用儲能市場潛力巨大，考慮到公司渠道與產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，疊加產(chǎn)能的加速釋放，預(yù)計未來公司業(yè)務(wù)將保持高速增長。參考可比公司估值水平，考慮到公司依然處于快成長期，給予2023年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值582億元，對應(yīng)目標(biāo)價331元/股，維持“買入”評級。
　　▍事項：公司于近期發(fā)布2022年年報和2023年一季報。對此，我們點評如下：
　　▍Q4扣非凈利潤6.15億元，同比+948%，環(huán)比+61.7%，單位盈利持續(xù)提升。公司2022年實現(xiàn)營收60.1億元，同比+192%；歸母凈利潤12.7億元，同比+303%；扣非歸母凈利潤12.6億元，同比+319%。其中，2022年Q4實現(xiàn)營收24.4億元，同比+218%，環(huán)比+42.6%；歸母凈利潤6.28億元，同比+869%，環(huán)比+64.7%；扣非歸母凈利潤6.15億元，同比+948%，環(huán)比+61.7%。根據(jù)公司年報，2022年儲能產(chǎn)品銷量為3.51GWh，同比+128%，據(jù)此我們測算公司2022年單Wh售價約1.72元/Wh，同比+21.1%，單位毛利0.60元/Wh，同比+39.9%，單位扣非凈利潤為0.36元/Wh，同比+74.2%，考慮到公司全年計提股權(quán)激勵費用1.38億元，若加回則對應(yīng)單位扣非凈利潤為0.40元/Wh，同比+89.8%。分季度來看，我們預(yù)計公司Q4出貨1.30GWh，環(huán)比+31.0%，據(jù)此我們測算Q4單Wh售價1.88元/Wh，環(huán)比+8.85%（2022Q3為1.73元/Wh），單位毛利為0.72元/Wh，環(huán)比+17.4%（2022Q3為0.61元/Wh），單位扣非凈利潤約0.47元/Wh，環(huán)比+23.5%（2022Q3為0.38元/Wh），此外我們預(yù)計公司Q4分?jǐn)偧s3,532萬元股權(quán)激勵費用，若加回則調(diào)整后單位扣非凈利潤達(dá)0.50元/Wh，環(huán)比+19.6%（2022Q3為0.42元/Wh），盈利能力環(huán)比持續(xù)提升。
　　▍Q4毛利率同環(huán)比提升，費用控制能力不斷增強(qiáng)。公司2022年整體毛利率為34.7%，同比+4.68pcts。分季度來看，2022年Q4毛利率為38.4%，同比+14.6pcts，環(huán)比+2.8pcts，主要系產(chǎn)品售價提升；期間費用率為6.81%，同比-7.09pcts，環(huán)比-0.96pct，其中：銷售費用率為1.41%，同比+0.19pct，環(huán)比-0.44pct；管理費用率為0.57%，同比-2.53pcts，環(huán)比-1.51pcts；研發(fā)費用率為5.87%，同比-2.12pcts，環(huán)比-0.46pct；財務(wù)費用率為-1.03%，同比-2.62pcts，環(huán)比+1.46pcts，公司費用控制能力不斷增強(qiáng)。
　　▍2023Q1實現(xiàn)扣非凈利潤4.56億元，同比+361%，環(huán)比-25.8%，單位盈利保持穩(wěn)定。公司2023年Q1實現(xiàn)營收18.4億元，同比+126%，環(huán)比-24.7%；歸母凈利潤4.62億元，同比+356%，環(huán)比-26.4%；扣非歸母凈利潤4.56億元，同比+361%，環(huán)比-25.8%。2023年Q1公司毛利率為40.2%，同比+12.7pcts，環(huán)比+1.83pcts，毛利率持續(xù)提升，主要系Q1原材料等成本降幅高于產(chǎn)品售價下降幅度；期間費用率為9.25%，同比-3.54pcts，環(huán)比+2.44pcts。其中：銷售費用率為1.37%，同比-0.59pct，環(huán)比-0.04pct；管理費用率為1.53%，同比-1.18pcts，環(huán)比+0.97pct；研發(fā)費用率為6.60%，同比-1.05pcts，環(huán)比+0.74pct；財務(wù)費用率為-0.26%，同比-0.71pct，環(huán)比+0.78pct。我們預(yù)計公司2023Q1出貨量約1GWh，環(huán)比-23%，據(jù)此我們測算Q1單Wh售價1.84元/Wh，環(huán)比-1.96%（2022Q4為1.88元/Wh），單位毛利為0.74元/Wh，環(huán)比+2.71%（2022Q4為0.72元/Wh），單位扣非凈利潤約0.46元/Wh，環(huán)比-3.45%（2022Q4為0.47元/Wh），考慮公司Q1分?jǐn)偧s3,422萬元股權(quán)激勵費用，若加回則調(diào)整后單位扣非凈利潤達(dá)0.49元/Wh，環(huán)比-1.85%（2022Q4為0.50元/Wh），盈利能力環(huán)比保持較為穩(wěn)定。
　　▍IPO募投項目將相繼投產(chǎn)，新增產(chǎn)能加速釋放。公司于2023年3月4日公告，首次公開發(fā)行股票募投項目“鋰離子電池及系統(tǒng)生產(chǎn)基地項目”已建成投產(chǎn)，同時其“2GWh鋰電池高效儲能生產(chǎn)項目”預(yù)計將于2023年6月建成投產(chǎn)，公司IPO項目將相繼完成建設(shè)。同時，公司2022年12月22日公告，擬在安徽肥西建設(shè)10GWh鋰電池研發(fā)制造基地項目已競得建設(shè)用地使用權(quán)，將加快項目建設(shè)與產(chǎn)能釋放，預(yù)計2024年一季度建成并投產(chǎn)。我們認(rèn)為IPO募投項目相繼建設(shè)投產(chǎn)，以及新建項目加速推進(jìn)，將加快公司產(chǎn)能釋放，帶來產(chǎn)銷量進(jìn)一步上升。根據(jù)公司年報，2022年底公司電芯產(chǎn)能達(dá)7GWh，隨著新產(chǎn)能逐步投建、釋放，公司有望逐漸提升規(guī)模優(yōu)勢，保障供應(yīng)能力，鞏固和擴(kuò)大公司在儲能市場的份額。
　　▍渠道、客戶優(yōu)勢顯著，海外市場不斷拓寬。據(jù)年報披露，公司前五大