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上半年凈利潤(rùn)同比顯著提升
　　公司23 H1實(shí)現(xiàn)營收25.57億元（yoy+37.94%），歸母凈利6.93億元（yoy+162.91%），考慮到歐洲庫存積壓影響出貨，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響單位盈利，我們下調(diào)公司2023-2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值至16.53、25.75、34.14億元（前值20.09、31.24、42.01億元）。截至2023年8月25日，可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值為17.1倍，給予公司23年17.1倍PE，目標(biāo)價(jià)160.91元（前值249.39元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　H1業(yè)績(jī)同比高增，Q2業(yè)績(jī)環(huán)比下滑
　　派能科技2023年H1實(shí)現(xiàn)營收25.57億元（yoy+37.94%），歸母凈利6.93億元（yoy+162.91%），扣非凈利6.71億元（yoy+153.06%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收7.16億元（yoy-31.09%，qoq-61.09%），歸母凈利2.31億元（yoy+42.46%，qoq-49.94%），主要是受到收入確認(rèn)節(jié)奏影響。公司23H1儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品銷售1374.0MWh，主要系23H1受到下游企業(yè)去庫等因素影響，戶儲(chǔ)市場(chǎng)增速階段性放緩。公司23H1實(shí)現(xiàn)毛/凈利率37.93%/27.11%，較22年全年+3.23/5.94pct，盈利能力顯著提升，主要是受到規(guī)模效應(yīng)、上游原料降價(jià)和外匯匯率波動(dòng)帶來匯兌收益的影響。
　　匯兌收益高增，加大研發(fā)投入助力產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化
　　公司23H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.97%/2.29%/8.56%/-6.26%，相比22年全年變化+0.40/+0.58/+2.21/-4.93pct。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用率顯著下降，主要系匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益增加；研發(fā)費(fèi)用率顯著提升，主要系公司加大研發(fā)投入，23H1公司研發(fā)人員數(shù)量為626人，較上年同期增加54.95%。公司重視研發(fā)，產(chǎn)品性能持續(xù)優(yōu)化，基于歷史實(shí)測(cè)數(shù)據(jù)和壽命仿真模型預(yù)測(cè)，公司長(zhǎng)壽命電池循環(huán)壽命已超過13,000次，2023年目標(biāo)突破15,000次，使用壽命提升至20年。
　　市場(chǎng)持續(xù)拓展，產(chǎn)能快速擴(kuò)張
　　根據(jù)標(biāo)普全球的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年公司自主品牌戶儲(chǔ)產(chǎn)品在全球市場(chǎng)份額排名第一。公司深化全球化發(fā)展戰(zhàn)略，針對(duì)日本、美國、亞非拉等市場(chǎng)的拓展均做出積極鋪墊，目前已經(jīng)完成歐美子公司架構(gòu)的初步搭建。公司募投項(xiàng)目“鋰離子電池及系統(tǒng)生產(chǎn)基地項(xiàng)目”與“2GWh鋰電池高效儲(chǔ)能生產(chǎn)項(xiàng)”均已于23H1完成結(jié)項(xiàng)。截至2022年底，公司擁有8.5GWh鋰電池系統(tǒng)產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)到2024年底將新增10GWh。隨原料降價(jià)、產(chǎn)能釋放，公司成本優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際局勢(shì)不穩(wěn)定，產(chǎn)能部署落后于預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，出口貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)。