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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.57億元，同比+37.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.93億元，同比+162.91%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.71億元，同比+153.06%。其中2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.16億元，同環(huán)比-31.09%/-61.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.31億元，同環(huán)比+42.46%/-49.94%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.15億元，同環(huán)比+29.34%/-52.88%；23Q2銷售毛利率為32.04%，同環(huán)比+1.85/-8.19pcts；銷售凈利率32.28%，同環(huán)比+16.66%/+7.19pcts。
　　Q2下游去庫(kù)拖累業(yè)績(jī)?cè)鏊?，下半年需求有望逐步修?fù)。公司公告2023H1公司儲(chǔ)能產(chǎn)品銷量約1.4GWh，我們測(cè)算Q1出貨量約1GWh，Q2出貨量約0.4GWh，上半年出貨量持續(xù)下滑主要系海外戶儲(chǔ)庫(kù)存規(guī)模較大，渠道去庫(kù)存減少拿貨影響。隨著下游渠道逐步去庫(kù)，預(yù)計(jì)需求逐步恢復(fù)，公司下半年出貨量逐步提升。此外，公司在工商業(yè)儲(chǔ)能持續(xù)布局，我們預(yù)計(jì)全年公司儲(chǔ)能產(chǎn)品整體出貨量近5GWh，其中工商業(yè)儲(chǔ)能約1GWh。公司上半年儲(chǔ)能產(chǎn)品單位價(jià)格維持約2元/Wh保持穩(wěn)定。盈利能力方面，公司上半年匯兌收益1.13億元，主要集中在二季度，排除匯兌影響，我們測(cè)算Q1/Q2單位盈利分別為0.46/0.26元/Wh，Q2盈利下滑主要系公司產(chǎn)能利用率較低導(dǎo)致，隨著下半年需求逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)全年單位盈利約為0.3元/Wh。
　　品牌定位高端，看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。公司以高端儲(chǔ)能產(chǎn)品為主，被評(píng)為2023年度德國(guó)、意大利、西班牙市場(chǎng)“頂級(jí)光伏儲(chǔ)能品牌”及“歐洲頂級(jí)儲(chǔ)能品牌”。公司主動(dòng)采取大客戶策略，合作關(guān)系穩(wěn)定，目前產(chǎn)能7gwh，合肥一期5gwh預(yù)計(jì)Q3投產(chǎn)。隨著下游需求逐步恢復(fù)，公司業(yè)務(wù)有望持續(xù)成長(zhǎng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利15.20/22.06/30.19億元（原預(yù)期24.45/34.56/44.98億元），同比+19.4%/+45.2%/+36.9%，對(duì)應(yīng)EPS為8.65/12.56/17.19元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。