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事件：李寧公布2023Q3經(jīng)營(yíng)情況，全平臺(tái)零售流水同比中單位數(shù)增長(zhǎng)，其中線下同比錄得高單位數(shù)增長(zhǎng)，電商同比錄得低單位數(shù)下降。我們預(yù)測(cè)2023/2024/2025年EPS為1.36/1.69/2.05元，給予2023年22倍PE，目標(biāo)價(jià)32港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　電商及批發(fā)流水承壓，竄貨影響銷(xiāo)售2023Q3李寧全平臺(tái)（不包括李寧YOUNG）零售流水同比中單位數(shù)增長(zhǎng)。分渠道來(lái)看，線下渠道（包括直營(yíng)及批發(fā)）錄得高單位數(shù)增長(zhǎng)，其中直營(yíng)渠道錄得20-30%低段增長(zhǎng)，批發(fā)錄得低單位數(shù)增長(zhǎng)，直營(yíng)表現(xiàn)優(yōu)于批發(fā)，主要是因?yàn)橹睜I(yíng)開(kāi)店速度快于批發(fā)、500+家?jiàn)W萊店的亮眼表現(xiàn)促進(jìn)直營(yíng)增長(zhǎng)，以及暑期旺季帶動(dòng)高線城市直營(yíng)店的發(fā)展；電商業(yè)務(wù)錄得低單位數(shù)下降，主要是線上本身基數(shù)較高，此外也受到線下消費(fèi)意愿回暖的沖擊，以及竄貨擾亂了線上銷(xiāo)售環(huán)境。分品類(lèi)來(lái)看，跑步品類(lèi)引領(lǐng)流水增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2024年將通過(guò)增加泛跑鞋、越野跑及聯(lián)名產(chǎn)品，加大跑步品類(lèi)投入，同時(shí)籃球鞋增加499-599入門(mén)款產(chǎn)品豐富矩陣。此外，童裝維持較好表現(xiàn)，李寧YOUNG增長(zhǎng)20-30%高段。
　　庫(kù)存略有提高，折扣同比改善隨著Q4的來(lái)臨，貨品備貨量有所增加，庫(kù)銷(xiāo)比同比略有上升，Q3全渠道（線下+電商+RDC倉(cāng)庫(kù)）庫(kù)銷(xiāo)比接近5，環(huán)比H1（約3.8）和同比22Q3（略高于4）均有提高。預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)雙十一庫(kù)存消化以及Q4對(duì)發(fā)貨節(jié)奏的管控后，庫(kù)銷(xiāo)比將在年底恢復(fù)同比持平或改善。折扣方面，Q3批發(fā)和直營(yíng)線下折扣同比有所改善，直營(yíng)改善力度更大，同比低單位數(shù)改善，電商折扣則存在一定壓力。10月1日-25日，直營(yíng)正價(jià)店折扣7折以上，批發(fā)折扣75折左右，預(yù)計(jì)Q4同比環(huán)比都有所放緩。
　　凈開(kāi)店帶動(dòng)流水增長(zhǎng)，同店表現(xiàn)有所下滑截至9月30日，李寧（不含李寧YOUNG）共6294家門(mén)店，較Q2凈增127家，本年度凈減少1家，其中直營(yíng)凈增57家，批發(fā)凈減58家。期內(nèi)，李寧YOUNG共1370家門(mén)店，較Q2凈增89家，本年度凈增62家。流水增長(zhǎng)主要來(lái)自于凈開(kāi)店。從同店銷(xiāo)售表現(xiàn)來(lái)看，23Q3公司實(shí)現(xiàn)同店銷(xiāo)售同比中單位數(shù)下降，其中直營(yíng)維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，同比錄得中單位數(shù)增長(zhǎng)，批發(fā)、電商同店銷(xiāo)售均呈下滑趨勢(shì)，同比分別錄得10-20%低段下滑和低單位數(shù)下滑。公司表示未來(lái)將穩(wěn)健擴(kuò)展門(mén)店數(shù)量并發(fā)展新電商平臺(tái)，優(yōu)化渠道布局。
　　投資建議：針對(duì)竄貨問(wèn)題，公司將加大溯源懲處、控制發(fā)貨、加大現(xiàn)有貨品出清，爭(zhēng)取明年輕裝上陣，調(diào)整后再出發(fā)。我們預(yù)測(cè)2023/2024/2025年EPS為1.36/1.69/2.05元，給予2023年22倍PE，目標(biāo)價(jià)32港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響消費(fèi)；業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加?。磺栏母锊患邦A(yù)期。