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事件:
　　李寧2023年10月25日公告Q3運(yùn)營(yíng)情況：2023Q3李寧（不含李寧YOUNG）整個(gè)平臺(tái)零售流水同比中單位數(shù)增長(zhǎng)。線下渠道（包括零售及批發(fā)）同比高單位數(shù)增長(zhǎng)，電子商務(wù)同比低單位數(shù)下降。
　　投資要點(diǎn):
　　高基數(shù)下三季度增長(zhǎng)承壓，直營(yíng)流水及同店增長(zhǎng)均表現(xiàn)亮眼。1）零售流水方面，2023Q3，李寧（不含李寧YOUNG）整個(gè)平臺(tái)零售流水同比中單位數(shù)增長(zhǎng)。線下渠道（包括零售及批發(fā)）同比高單位數(shù)增長(zhǎng)，其中直營(yíng)渠道同比20%-30%低段增長(zhǎng)及批發(fā)渠道同比低單位數(shù)增長(zhǎng)；電子商務(wù)同比低單位數(shù)下降，2022Q3線下中雙位數(shù)增長(zhǎng)，電商20%中段增長(zhǎng)，高基數(shù)給今年三季度帶來一定恢復(fù)壓力；2）同店方面，以去年同季度已投入運(yùn)營(yíng)的李寧門店計(jì)算（不含李寧YOUNG），截至2023Q3，整個(gè)平臺(tái)同店銷售同比中單位數(shù)下降，零售渠道同比中單位數(shù)增長(zhǎng)及批發(fā)渠道同比10%-20%低段下降，電子商務(wù)同比下降低單位數(shù)。我們預(yù)計(jì)7-8月的暑期銷售更加利好高線城市，直營(yíng)渠道高線城市占比更高，也促進(jìn)了公司Q3直營(yíng)同店銷售的增長(zhǎng)。庫存方面，伴隨雙十一促銷活動(dòng)，我們預(yù)計(jì)年底公司庫存周轉(zhuǎn)、庫齡結(jié)構(gòu)都會(huì)得到進(jìn)一步的改善。
　　持續(xù)優(yōu)化渠道及店鋪結(jié)構(gòu)，加速低效店鋪處理。截至2023Q3，于中國(guó)，李寧門店數(shù)量（不含李寧YOUNG）共計(jì)6,294個(gè)，較Q2凈增加127個(gè)，本年至今凈減少1個(gè)，其中零售業(yè)務(wù)凈增加57個(gè)，批發(fā)業(yè)務(wù)凈減少58個(gè)。李寧YOUNG門店數(shù)量共計(jì)1,370個(gè)，較Q2凈增加89個(gè)，本年至今凈增加62個(gè)，公司進(jìn)一步優(yōu)化線下渠道結(jié)構(gòu)，我們預(yù)計(jì)未來公司將持續(xù)推動(dòng)旗艦店、標(biāo)桿店、超級(jí)奧萊等高效大店落地，加大優(yōu)質(zhì)購物中心的門店拓展，同時(shí)加速低效店鋪的處理以及優(yōu)化店鋪結(jié)構(gòu)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：基于消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期及公司竄貨影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入282.3/321.9/368.5億元人民幣，同比+9%/+14%/+14%；歸母凈利潤(rùn)40.1/45.6/53.3億元人民幣，同比-1%/+14%/+17%；實(shí)現(xiàn)EPS 1.52/1.73/2.02元人民幣，2023年10月26日收盤價(jià)23.95港元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值為14/13/11X。伴隨后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇，長(zhǎng)期我們?nèi)钥春霉緦I(yè)品牌的塑造與專業(yè)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品占比提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引致的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者偏好變化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品推出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；其他風(fēng)險(xiǎn)等。