>> 東吳證券-李寧(02331.HK)23Q3流水點評：電商及批發(fā)渠道承壓，期待庫存優(yōu)化、進入高質(zhì)量增長-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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公布2023Q3運營狀況：1）李寧（不含young）：23Q3全渠道零售流水同比增長中單位數(shù)、同店銷售同比下滑中單位數(shù)，流水表現(xiàn)好于同店主要來自新開店拉動，截至23Q3末李寧（不含young）門店6294家/較22Q3末凈增193家/同比+3.2%。2）李寧young：23Q3全渠道流水同比增長近30%，截至23Q3末李寧young門店1370家/較22Q3末凈增132家/同比+10.7%。
流水分析：電商流水同比下滑，線下保持增長、直營好于批發(fā)。23Q3李寧（不含young）線下/電商流水分別同比增長高單位數(shù)/下滑低單位數(shù)，電商流水下滑主因基數(shù)偏高及批發(fā)商竄貨下得物&抖音等新興平臺銷售對自營電商形成影響；對線下渠道進一步分拆，直營/批發(fā)流水分別同比增長20-30%低段/低單位數(shù)，直營表現(xiàn)顯著好于批發(fā)，主因：①直營開店速度快于批發(fā)；②直營渠道包含500+家奧萊門店、在消費弱復(fù)蘇環(huán)境下奧萊店表現(xiàn)好于正價店；③7-8月暑期更有利于高線城市客流恢復(fù)、直營門店高線城市占比高于批發(fā)。
同店與開店分析：全渠道整體同店銷售同比下滑、批發(fā)同店下滑較多，線下凈開店拉動流水增長。23Q3全渠道整體同店銷售下滑中單位數(shù)，其中直營/批發(fā)/電商分別同比增長中單位數(shù)/下滑10-20%/下滑低單位數(shù)。批發(fā)同店銷售下滑較多，我們分析主因終端消費環(huán)境偏弱、積極訂貨指標下批發(fā)商庫存壓力較大、批發(fā)商之間出現(xiàn)竄貨亂價現(xiàn)象，影響批發(fā)門店正常經(jīng)營。截至23Q3末李寧牌門店6294家（直營1487&批發(fā)4807家）、較22Q3末+193家（直營+143&加盟+50家）/對應(yīng)同比+3.2%（直營+10.6%&加盟+1.1%）、環(huán)比23Q2凈+127家（直營+64&批發(fā)+63家），同店下滑情況下23Q3流水正增長主要來自開店拉動。
折扣及庫存分析：庫銷比同比環(huán)比均增加，線上折扣同比加深。1）庫存方面，23Q3庫銷比近5個月，同比環(huán)比均有增加，主因終端銷售偏弱以及備貨增加，公司預(yù)計利用雙十一加大清庫、Q4控制發(fā)貨節(jié)奏、目標到Q4末庫銷比實現(xiàn)同比持平或改善。2）折扣方面，23Q3線下折扣同比改善低個位數(shù)（22Q3為6.5-7折、基數(shù)偏低）、直營改善幅度好于批發(fā)，電商折扣同比加深低單位數(shù)。隨竄貨整治的推進，10月以來直營折扣恢復(fù)至7折以上、批發(fā)折扣7.5折、同比環(huán)比均有改善，電商折扣在去庫背景下仍相對承壓。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為國產(chǎn)運動服飾龍頭，23Q3在去年同期基數(shù)較高情況下大貨流水同比增長中單位數(shù)、環(huán)比Q2增長放緩，分渠道看直營流水維持穩(wěn)健增長，但電商流水同比下滑、加盟同店下滑較多，主要來自終端消費環(huán)境偏弱、積極訂貨指標下批發(fā)商庫存壓力較大、出現(xiàn)竄貨亂價現(xiàn)象、銷售折扣加深等多重因素影響。公司正在采取“有堵有疏”政策整治竄貨行為，一方面加大竄貨溯源懲處、另一方面調(diào)節(jié)供需關(guān)系（控制發(fā)貨+加大現(xiàn)有貨品清理去庫），爭取明年輕裝上陣、進入高質(zhì)量穩(wěn)健增長。童裝流水增長30%+、仍保持快速增長趨勢。公司將全年收入指引從10-20%中段下調(diào)至個位數(shù)增長，同時預(yù)計全年盈利水平在庫存去化毛利率承壓、下半年費用支出增加下難以實現(xiàn)同比改善。我們將23-25年公司歸母凈利從45.3/55.5/66.2億元下調(diào)至37.1/45.3/54.3億元，對應(yīng)PE為16/13/11X，維持“買入”評級。
風險提示：消費環(huán)境偏弱，終端庫存風險，竄貨問題解決不及預(yù)期。
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