>> 國(guó)盛證券-李寧(02331.HK)Q4聚焦庫(kù)存去化，期待2024年健康增長(zhǎng)-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊瑩,侯子夜 |
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事件：李寧Q3流水同比增長(zhǎng)中單位數(shù)，銷(xiāo)售仍處于復(fù)蘇階段。公司發(fā)布2023Q3經(jīng)營(yíng)情況公告，Q3李寧成人全渠道流水同比增長(zhǎng)中單位數(shù)，同店下降中單位數(shù)，仍處于波動(dòng)復(fù)蘇階段；李寧兒童流水表現(xiàn)顯著優(yōu)于成人，我們預(yù)計(jì)流水增速接近30%。
如何看待Q3流水增速：零售環(huán)境波動(dòng)+渠道竄貨，成人同店表現(xiàn)較弱，流水增長(zhǎng)中單位數(shù)，兒童流水增速接近30%，我們預(yù)計(jì)成人+兒童合計(jì)流水增長(zhǎng)高個(gè)位數(shù)，同行業(yè)平均水平一致。
直營(yíng)：新店開(kāi)拓+奧萊表現(xiàn)優(yōu)異，推動(dòng)直營(yíng)渠道流水增速優(yōu)異。2023Q3直營(yíng)渠道同店增長(zhǎng)中單位數(shù)，流水同比增長(zhǎng)20%-30%低段，直營(yíng)渠道銷(xiāo)售優(yōu)異原因包括：1）拓店快速：截至2023Q3末李寧成人直營(yíng)門(mén)店數(shù)量為1487家，同比2022Q3末凈開(kāi)143家，增速11%，門(mén)店數(shù)量的快速拓展直接帶來(lái)增量銷(xiāo)售；2）奧萊渠道銷(xiāo)售亮眼：李寧品牌奧萊多為直營(yíng)門(mén)店，今年消費(fèi)環(huán)境呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)奧萊店表現(xiàn)優(yōu)于正價(jià)門(mén)店，從而帶動(dòng)直營(yíng)門(mén)店流水快速增長(zhǎng)；3）暑假消費(fèi)帶動(dòng)：直營(yíng)門(mén)店集中在高線城市，我們預(yù)計(jì)7-8月高線城市暑期消費(fèi)增速優(yōu)于低線城市。
批發(fā)：同店下降+謹(jǐn)慎拓店，流水增速弱于直營(yíng)。2023Q3批發(fā)渠道流水同比增長(zhǎng)低單位數(shù)，其中同店下降10%-20%低段，竄貨問(wèn)題致使門(mén)店成交率受到一定影響；同時(shí)批發(fā)門(mén)店處于結(jié)構(gòu)優(yōu)化階段，截至Q3末批發(fā)門(mén)店數(shù)量為4807家，同比凈開(kāi)50家。
電商：高基數(shù)+竄貨+折扣壓力，電商Q3銷(xiāo)售略有下滑。2023Q3電商渠道流水/同店同比均下滑低單位數(shù)，其主要原因包括：1）2022Q3基數(shù)較高：2022Q3電商流水增長(zhǎng)20%-30%中段，基數(shù)相對(duì)較高，從而使得消費(fèi)波動(dòng)下Q3電商流水增速承壓。2）竄貨問(wèn)題：竄貨問(wèn)題在電商渠道表現(xiàn)較為明顯，低價(jià)產(chǎn)品的銷(xiāo)售對(duì)公司自有的天貓、京東等平臺(tái)造成一定影響。3）折扣同比仍有差距：出于清理庫(kù)存的需要，我們預(yù)計(jì)Q3電商渠道銷(xiāo)售折扣同比仍有一定缺口。
李寧童裝：流水增速優(yōu)于成人，期待后續(xù)表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2023Q3李寧童裝流水同比增長(zhǎng)或接近30%，當(dāng)前公司以專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)童裝為核心，加速產(chǎn)品矩陣建立以及渠道建設(shè)，截止2023Q3末李寧童裝門(mén)店為1370家，同比凈開(kāi)132家。
如何解決渠道庫(kù)存問(wèn)題：控制批發(fā)渠道發(fā)貨，加大現(xiàn)有貨品清理力度，謀求長(zhǎng)期健康增長(zhǎng)。
控制批發(fā)渠道發(fā)貨，尋求供求匹配。下半年以來(lái)，為了降低渠道庫(kù)存壓力，我們預(yù)計(jì)公司已經(jīng)針對(duì)性的對(duì)批發(fā)發(fā)貨進(jìn)行控制，綜合考慮Q4備貨因素后截至Q3末庫(kù)銷(xiāo)比預(yù)計(jì)在5左右，環(huán)比H1末雖有所增加，但是整體渠道庫(kù)齡結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)仍保持在相對(duì)合理的水平。面對(duì)Q3流水增速較弱的態(tài)勢(shì)，我們判斷Q4公司在批發(fā)渠道發(fā)貨端的控制力度或?qū)⑦M(jìn)一步提升，從而謀求供求關(guān)系的匹配，反映在財(cái)報(bào)上，我們判斷下半年的公司營(yíng)收或?qū)⒁虬l(fā)貨的收窄受到影響。
加大現(xiàn)有貨品清理力度，Q4渠道折扣或加大。針對(duì)現(xiàn)有的渠道貨品，我們預(yù)計(jì)公司或?qū)⒊浞掷肣4這一促銷(xiāo)旺季，發(fā)揮電商、線下奧萊的作用對(duì)渠道庫(kù)存進(jìn)行清理，反映在財(cái)報(bào)上，我們預(yù)計(jì)Q4全渠道的折扣或?qū)⑹艿揭欢▔毫Α?br> 2023年業(yè)績(jī)承壓，2024年輕裝上陣，有望重回健康增長(zhǎng)軌道。2023年前三季度在終端消費(fèi)環(huán)境的波動(dòng)態(tài)勢(shì)下，公司銷(xiāo)售表現(xiàn)受到一定影響，Q4公司將業(yè)務(wù)重點(diǎn)聚焦在庫(kù)存去化，我們判斷在內(nèi)外部環(huán)境的壓力下，2023年業(yè)績(jī)或?qū)⒂兴禄?。然而我們認(rèn)為公司短期的多項(xiàng)舉措，其本質(zhì)旨在實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期健康增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)隨著渠道庫(kù)存問(wèn)題的解決，2024年公司有望重新回到良性健康增長(zhǎng)的軌道上來(lái)。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：基于運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)的增長(zhǎng)性，以及李寧強(qiáng)勁的產(chǎn)品/品牌力及商品、零售與渠道策略，我們調(diào)整公司2023-2025年業(yè)績(jī)預(yù)期為36.22/44.45/53.2億元，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為20倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利能力提升速度不達(dá)預(yù)期；管理層變動(dòng)帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)變化。
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