>> 中信證券-李寧(02331.HK)跟蹤快報：成長屬性依舊，估值具備性價比-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
大小： |
268KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮重光，鄭一鳴，鄭逸坤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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從過去1~2年的維度來看，即使受到疫情和宏觀環(huán)境波動的影響，李寧的營收&流水仍舊保持領先行業(yè)的增長速度，市場份額穩(wěn)步擴張，體現(xiàn)出持續(xù)向上的品牌勢能以及仍在優(yōu)化的零售能力。公司近期股價持續(xù)回調，相較其他消費龍頭處于偏低估水平，估值逐漸進入性價比區(qū)間。我們判斷，伴隨公司走出疫情和高基數(shù)影響，下半年有望實現(xiàn)從收入到盈利的改善。公司維持全年指引不變，有望推動市場情緒修復。參考可比公司Nike當下估值及公司歷史估值水平，給予公司2024年30倍PE，對應目標價72港元，維持“買入”評級。
▍增長回顧：營收&流水增速仍領先中國區(qū)同類品牌。根據(jù)各公司公告，1）營收：增速仍領先國際品牌。2023H1，李寧/安踏/FILA/Adidas大中華區(qū)/Nike大中華區(qū)（去年12月~今年5月）同比+13%/+6%/+13%/-4%/+2%（對應兩年CAGR約為+17%/+16%/+6%/-17%/+10%）。2）流水：領銜國內運動消費復蘇。李寧/安踏/FILA，23Q1流水同比增長中單/中單/高單位數(shù)（對應兩年CAGR約為+16%/+11%/+6%），23Q2同比增長10%~20%中段/高單位數(shù)/10%~20%高段（對應兩年CAGR約為+3%/+1%/+4%）。從過去1~2年的維度來看，即使受到疫情和宏觀環(huán)境波動的影響，李寧仍舊保持領先行業(yè)的增長速度，市場份額穩(wěn)步擴張。
▍經(jīng)營近況：7~8月各項指標穩(wěn)步改善。根據(jù)公司公開業(yè)績交流會，1）流水：7~8月逐月改善，7~8月流水同比實現(xiàn)中單位數(shù)以上增長（22Q3同比增長中雙位數(shù)），流水同比增長逐月提速。2）庫存：整體仍保持健康水平。1H23渠道整體（全渠道+倉庫）存貨周轉月同比/環(huán)比+0.2/-0.4月至3.8月，略受批發(fā)渠道流水復蘇進程略緩的影響（1H23批發(fā)渠道收入/流水同比+14%/+高單位數(shù)）。公司存貨同比+9%、環(huán)比-11%至22.6億元，受益于零售渠道的復蘇（1H23零售渠道流水同比+20%~30%低段）。3）折扣：逐季改善。1Q23折扣受庫存清理影響同比加深中單位數(shù)（百分點），2Q23零售折扣回升至7折，7~8月折扣同比改善低單位數(shù)（百分點）。
▍股價連續(xù)回調，估值進入性價比區(qū)間。Wind數(shù)據(jù)顯示，李寧/消費龍頭指數(shù)/消費50指數(shù)/SHS品牌消費50指數(shù)市盈率PE（TTM）為22x/23x/27x/22x（年初截至9月14日分別下滑-40%/-13%/-12%/-13%），相較其他消費行業(yè)龍頭，公司估值處于相對偏低估水平。同時公司9月14日收盤價對應2023/24/25年18x/15x/12x PE（中信證券研究部預測），對應3/5年歷史分位數(shù)0.14%/1.71%，參考同行業(yè)可比公司安踏體育/Nike目前股價對應的2023年24x/30xPE（安踏體育為中信證券研究部預測，Nike為Bloomberg一致預期），公司估值具備支撐。伴隨年末公司估值水平逐步向2024年切換，我們認為股價對應估值水平逐步進入性價比區(qū)間。
▍風險因素：消費復蘇不及預期；行業(yè)競爭日益加??；成本上升超預期；公司新品牌拓展不及預期；公司店鋪數(shù)增長不及預期；公司童裝業(yè)務增長不及預期。
▍投資建議：公司7~8月流水同比實現(xiàn)中單位數(shù)以上增長（22Q3同比增長中雙位數(shù)），同比增長逐月提速，其背后是線下消費環(huán)境的穩(wěn)健復蘇?？紤]到下半年公司將逐漸步入疫情影響造成的去年同期低基數(shù)，以及由消費復蘇所驅動的全年持續(xù)的折扣優(yōu)化&渠道拓展進程，我們認為下半年公司業(yè)績表現(xiàn)有望持續(xù)向好。短期考慮到海外運動龍頭的競爭壓力，我們維持公司2023/24/25年EPS預測為1.72/2.09/2.52元。參考Nike估值水平（Bloomberg一致預期2024年財年30x PE），考慮短期潛在的行業(yè)競爭壓力與公司保守穩(wěn)健的增長指引，我們給予公司2024年30倍PE，對應目標價72港元，維持“買入”評級。
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