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公司公告23H1業(yè)績：23H1公司收入同增13.0%至140.2億元，歸母凈利潤微降3.1%至21.2億元，大致符合預(yù)期。
　　消費(fèi)弱復(fù)蘇流水承壓，聚焦專業(yè)運(yùn)動品類，專業(yè)跑鞋矩陣建設(shè)初見成效。根據(jù)財(cái)報(bào)及業(yè)績簡報(bào)，李寧牌大貨批發(fā)及直營新開店貢獻(xiàn)增量：（1）批發(fā)渠道：23H1流水同增高單位數(shù)，但收入同增14%。其中，批發(fā)渠道同店銷售同增低單位數(shù)，店鋪數(shù)量同增72家。（2）直營渠道：23H1收入同增22%，主要系店鋪數(shù)量同增158家、同店銷售同增高單位數(shù)。（3）電商渠道：23H1同店銷售同增10%-20%低段。此外，童裝業(yè)務(wù)仍維持較高增速，23H1流水同增20%-30%中段，店鋪數(shù)量同增106家。分品類來看，公司聚焦專業(yè)品類，23H1鞋收入同增11%，服裝收入同增15%；籃球收入同增6%，跑步收入同增33%，以飛電、赤兔、超輕為核心的專業(yè)跑鞋矩陣銷售亮眼。
　　經(jīng)營質(zhì)量維持健康，盈利向上空間可期。2023H1公司歸母凈利率同比下滑2.5pct至15.1%，主要系毛利率同比下滑1.2pct（主要系線上促銷導(dǎo)致折扣加深影響毛利率1pct）、銷售費(fèi)用率同比提升1pct（主要系直營店鋪渠道優(yōu)化導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用同增4.8億元）。此外，截至23H1公司庫銷比及庫齡結(jié)構(gòu)仍保持健康，公司整體庫銷比為3.8個(gè)月，6個(gè)月以下存貨占比為87%。考慮公司健康的庫銷比及庫齡結(jié)構(gòu)，清庫存壓力較小，我們對公司全年折扣改善保持樂觀，有望驅(qū)動毛利率改善。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤44.6/54.3/62.4億元，參考可比公司，給予23年30倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值55.48港元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)落后的風(fēng)險(xiǎn)