>> 交銀國際-李寧(2331.HK)跑步全力提速，但前路坎坷不平；下調(diào)目標(biāo)價-230814
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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來源： |
交銀國際 |
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2023年上半年銷售疲軟，但凈利率符合預(yù)期；中期股息有驚喜：李寧2023年上半年銷售額同比增長13%，凈利潤同比下降3.1%至21.21億元人民幣，凈利率下降251個基點至15.1%。收入增長低于之前給予的全年增長指引（10-20%中至高段），而凈利潤率則符合10-20%中段的指引。毛利率下降1.2個百分點至48.8%，其中大部分（1.0個百分點）是由于2023年1季度電商渠道銷售疲軟導(dǎo)致折扣增加所致。業(yè)績?nèi)跤诓糠滞瑯I(yè)，如361度上半年凈利潤增長超過25%。李寧自2011年以來首次提議派發(fā)中期股息，派息率為45%。
銷售勢頭依然不振，7月份有所放緩：李寧第2季度同比增長有所改善（2季度同比增長10-20%中段，對比1季度為中個位數(shù)增長），但如果我們計算4年復(fù)合年增長率（2020-23年）來撇除基數(shù)波動（第2季度/第4季度低基數(shù)，第3季度高基數(shù)）帶來的扭曲，則基本勢頭仍然相似，2023年1季度/2季度年均復(fù)合增長率仍為18-20%。與1季度相比，電商2季度年均復(fù)合增長率提高了3-4個百分點，零售和批發(fā)渠道則保持穩(wěn)定。由于去年3季度的基數(shù)相對較高，7月份的零售額同比增長率僅為中個位數(shù)。
2023年銷售指引轉(zhuǎn)向低端：管理層把2023年全年的收入增長指引調(diào)至10-20%中段，處于3月份發(fā)布的10-20%中至高段指引范圍的低端，凈利潤率則維持不變在10-20%中段。
跑鞋是亮點；中國李寧尚未走出困境：李寧的跑步商品持續(xù)改善，2023年上半年銷量同比增長33%，產(chǎn)品線清晰（競跑用飛電Challenger、專業(yè)訓(xùn)練用赤兔Pro、休閑跑用超輕SuperLight）。健身與集團(tuán)平均水平一致（+12%），而籃球鞋（同比+6%）和休閑鞋（-2%）表現(xiàn)不佳。上半年中國李寧門店數(shù)量環(huán)比下降12%，但管理層表示，由于該品牌的定位仍需重新配置，預(yù)計不會迅速扭轉(zhuǎn)局面。該品牌預(yù)計將在2023年削減60-70家門店（上半年削減24家），比之前的計劃要多。
下調(diào)每股盈利，調(diào)低目標(biāo)價至51.2港元；維持買入：李寧在運動服裝的主要細(xì)分市場-跑鞋市場的知名度和市場份額不斷上升，令我們感到鼓舞，但弱于預(yù)期的總體銷售趨勢促使我們將2023-24年每股盈利下調(diào)16-19%。我們將目標(biāo)價下調(diào)至51.2港元（原為56.9港元），基于22倍市盈率不變（現(xiàn)基于2024年每股盈利，前為2023-24年平均每股盈利）和1.5倍PEG，對應(yīng)每股盈利年復(fù)合增長率14%（2023-25）。
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