>> 申萬宏源(香港)-李寧(2331.HK)業(yè)績表現(xiàn)好于預(yù)期，聚焦核心產(chǎn)品成效明顯-230812
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王立平 |
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公司發(fā)布23年中報，收入、利潤表現(xiàn)好于市場預(yù)期。23年上半年公司收入同比增長13%至140.2億元，歸母凈利潤減少3%至21.2億元（本文數(shù)據(jù)均來自公告及業(yè)績會公開交流），表現(xiàn)好于市場預(yù)期，預(yù)計主要與加大折扣促進銷售，以及跑步、童裝等核心品類銷售增長強勁拉動。流水方面，公司上半年流水增長10%-20%低段，其中，上半年跑步類流水同比增長33%，童裝流水增長20-30%的中段。新品銷售在流水中占比87%，依然保持較好的產(chǎn)品上新及銷售節(jié)奏。
線下渠道持續(xù)改善，渠道質(zhì)量進一步優(yōu)化。1）直營渠道保持快速增長。上半年直營收入同比增長22%至33億元，收入占比24%，門店數(shù)量同比增長158家至1423家，也在一定程度上拉動收入增長。2）批發(fā)渠道穩(wěn)步恢復(fù)。上半年批發(fā)收入增長14%至63億元，收入占比48%，門店數(shù)量同比增長72家至4744家，流水端同比增加高單位數(shù)。3）電商渠道略微下滑。上半年公司電商收入同比降低2.9%至36億元，占比26%，主要系線下消費場景恢復(fù)后對線上有一定分流，為加快庫存的周轉(zhuǎn)，上半年線上平均折扣加深中單位數(shù)。O2O跨店銷售增長明顯，23H1增速達30%-40%低段，會員數(shù)量突破5700萬人，客群基礎(chǔ)持續(xù)擴大。4）聚焦核心大店，渠道升級穩(wěn)步推進。上半年門店數(shù)總計7448家，相較去年同期增加336家，店鋪總面積增加10%-20%中段，平均面積為240平米，平均月店效提升中單位數(shù)。公司持續(xù)聚焦核心大店，300平以上店已超過1630家，平均面積超410平米，渠道質(zhì)量優(yōu)化，23Q2直營同店增長高單位數(shù)，加盟、電商增長低單位數(shù)。
庫存及售罄率保持健康，專業(yè)品類和童裝強勁增長。1）庫銷比維持低位。上半年全渠道庫銷比為3.8倍，線下門店的庫銷比為3.1倍，同比雖然略有增加，但環(huán)比22年底均有明顯改善。渠道存貨中，6個月以內(nèi)新品占比為87%，售罄率同比持平，折扣率約70%-80%低段。2）聚焦專業(yè)品類，跑步類產(chǎn)品強勁增長。分品類看，上半年鞋類收入同比增長11%至75億元，收入占比54%。服裝收入同比增長15%至56億元，器材及配件收入同比增長16%至8.6億元。公司持續(xù)聚焦專業(yè)品類，以爆款I(lǐng)P強化用戶心智，在專業(yè)跑鞋領(lǐng)域，以飛電、赤兔、超輕三大IP為代表，上半年三大IP銷售量已超過430萬雙，核心IP資源投放效果顯著。3）童裝業(yè)務(wù)快速增長，零售指標(biāo)持續(xù)改善。23H1童裝零售流水同比增長20%-30%中段，ASP提升中單位數(shù)，同店增長10-20%低段，童裝門店數(shù)達1281家，平均月店效提升20%-30%低段。
盈利能力略有下滑，下半年預(yù)計逐步改善。1）折扣加深導(dǎo)致毛利率略微下滑。上半年公司毛利率下降1.2pct至48.8%，主要是一季度加大折扣促進銷售有關(guān)，二季度開始，線下折扣同比、環(huán)比均有所改善。23H1銷售費用率同比增加0.9pct至28.2%，主要系開店費用及營銷費用增加，管理費用率4.2%，與去年同期持平。營業(yè)利潤率下降3.6pct至17.7%，凈利率降低2.5pct至15.1%，預(yù)計伴隨庫存去化接近尾聲，下半年折扣率將有所改善。2）現(xiàn)金流充沛，營運資金保持健康水平。23H1經(jīng)營現(xiàn)金凈流入同比增加23%至19.4億元，現(xiàn)金循環(huán)周期30天，其中，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少2天至57天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)穩(wěn)定在7天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降7天至41天，保持健康水平。
公司為國產(chǎn)運動品牌領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，品牌勢能持續(xù)提升，維持“買入”評級。公司擁有與生俱來的體育基因和深厚的行業(yè)積淀，品牌資產(chǎn)獨一無二，產(chǎn)品研發(fā)與爆款打造能力持續(xù)增強，渠道結(jié)構(gòu)與零售運營質(zhì)量不斷優(yōu)化，盈利能力有望持續(xù)提升。但考慮到當(dāng)前零售環(huán)境仍處于弱復(fù)蘇趨勢中，我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年凈利潤為46/55/65億元（原為49/59/69億元），對應(yīng)PE分別為23/19/16倍。但中長期而言，運動賽道前景廣闊，競爭格局優(yōu)質(zhì)，公司憑借優(yōu)秀的運營能力和品牌積淀，未來有望持續(xù)提升市場份額，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期；渠道庫存風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；疫情影響消費恢復(fù)不及預(yù)期。
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