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核心結(jié)論
　　收入：營收增長穩(wěn)健，基本符合預(yù)期。23H1公司實現(xiàn)營收140.19億元，同比+13.0%；歸母凈利潤21.21億元，同比-3.1%。分渠道來看，23H1公司批發(fā)、零售、電商渠道收入占比分別為48%、25%、27%，分別變動+1.0ppt、+2.0ppt、-3.0ppt，線下渠道收入占比有所提升。
　　流水：零售渠道表現(xiàn)較好，跑步品類增長顯著。23H1李寧牌全渠道流水同比增長10%-20%低段。分渠道來看，零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，主要系新開店數(shù)量拉動。分品類來看，23H1公司跑步品類流水同比+33%，飛電3、赤兔6及赤兔6 Pro、超輕20銷量分別突破70萬雙、220萬雙、140萬雙，三大跑鞋單品合計銷量超430萬雙，表現(xiàn)亮眼。
　　渠道結(jié)構(gòu)：持續(xù)優(yōu)化升級。截至23H1，公司旗下李寧牌門店數(shù)為6,167家，李寧主品牌持續(xù)聚焦高效大店、購物中心店的布局，大店數(shù)量達(dá)1,630家，較2022年末增長30家，大店流水占比及購物中心流水占比進(jìn)一步提升。
　　盈利水平：毛利率略有下滑。23H1公司毛利率為48.8%，同比-1.2ppt。毛利率下滑主要系線上促銷競爭加劇，以及毛利率更高的DTC渠道占比下降所致。
　　營運能力：庫銷比環(huán)比下降，現(xiàn)金流充足。23H1公司新品6個月折扣率為70%-80%低段，全渠道庫銷比為3.8，同比+0.2、環(huán)比-0.4，總體保持在健康水平；公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比上升22.7%至19.42億元，現(xiàn)金流充足。
　　展望：看好核心品類銷售增長，品類迭代趨勢不變。展望三季度，同店銷售增長或?qū)⒗^續(xù)改善，核心品類將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績收入。展望下半年，體育賽事及品類迭代有望支撐公司流水增長。
　　我們的觀點：我們認(rèn)為，疊加線下可選消費的逐漸回暖趨勢，公司運動零售流水將持續(xù)恢復(fù)。李寧產(chǎn)品力和品牌力一流，我們預(yù)計2023-2025年公司營收分別為295.57億元/349.95億元/412.94億元，同比+14.5%/+18.4%/+18.0%；歸母凈利潤分別為45.54億元/55.71億元/69.19億元，同比+12.1%/+22.3%/+24.2%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：品牌推廣不及預(yù)期，DTC推廣不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)影響。