>> 東吳證券-李寧(02331.HK)23H1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：專業(yè)品類表現(xiàn)較好，下半年盈利水平有望回升-230812
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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公司公布23H1業(yè)績(jī)：23H1實(shí)現(xiàn)收入140.2億元/yoy+13%、歸母凈利21.2億元/yoy-3.1%，利潤(rùn)同比下滑主因毛利率同比下降1.2pct、期間費(fèi)用率同比上升1.3pct、以及其他非經(jīng)損益影響（如政府補(bǔ)助1.1億元、22H1為1.6億元）。
收入拆分：直營(yíng)渠道、專業(yè)品類、國(guó)際市場(chǎng)表現(xiàn)較好。1）分渠道看，22H1直營(yíng)/批發(fā)/電商收入分別同比+22.3%/+13.9%/+1.7%，電商渠道受放開(kāi)后線下場(chǎng)景恢復(fù)、線上同期基數(shù)較高影響增幅較低。截至23H1末公司門(mén)店共7448家、較去年同期凈增336家、同比+4.7%，我們判斷由于新開(kāi)店主要聚焦于高質(zhì)量大店、因此對(duì)整體平均店效拉動(dòng)明顯、從而帶動(dòng)線下收入增長(zhǎng)快于開(kāi)店增幅。2）分產(chǎn)品看，23H1跑步/籃球/綜訓(xùn)/運(yùn)動(dòng)生活流水分別變動(dòng)+33%/+6%/+12%/-2%，鞋類/服裝/器材及配件收入分別同比+11.2%/14.9%/+16.3%。服裝品類在較低基數(shù)下增長(zhǎng)較快，繼續(xù)夯實(shí)鞋類專業(yè)產(chǎn)品，聚焦籃球和跑步鞋產(chǎn)品矩陣，8款核心產(chǎn)品合計(jì)銷量超過(guò)580萬(wàn)雙（跑鞋430萬(wàn)雙+籃球150萬(wàn)雙，其中跑鞋三大核心IP飛電3C/赤兔6和赤兔6pro/超輕20分別突破70/220/140萬(wàn)雙）、專業(yè)產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升，并帶動(dòng)公司整體ASP在促銷環(huán)境下同比增長(zhǎng)中單位數(shù)。3）分子品牌看，23H1李寧牌/李寧YOUNG/國(guó)際市場(chǎng)收入分別約132/5/3億元、分別同比+12%/+19%/+56%，國(guó)際市場(chǎng)表現(xiàn)好于中國(guó)市場(chǎng)、童裝表現(xiàn)好于成人裝。
李寧牌：同店銷售整體承壓、直營(yíng)表現(xiàn)較好。1）總體看，23H1李寧牌（不含國(guó)際市場(chǎng)及李寧YOUNG）收入132億元/yoy+12%，全平臺(tái)大貨流水同比增長(zhǎng)10-20%低段、其中23Q1/Q2分別同比增長(zhǎng)中單位數(shù)/10-20%低段，Q2流水在低基數(shù)下同比增長(zhǎng)提速，上半年收入和流水表現(xiàn)基本匹配。2）分渠道看，22H1李寧牌批發(fā)/直營(yíng)/電商收入分別同比+14%/+22%/+1.3%、收入分別占李寧牌的48%/25%/27%。3）開(kāi)店方面，截至23H1李寧牌門(mén)店共6167家、較22H1凈增230家、同比+3.9%，其中批發(fā)/直營(yíng)店鋪數(shù)分別為4744/1423家、較22H1末分別凈增72/158家、分別同增1.5%/12.5%，較22年末分別凈關(guān)121/7家。大店占比繼續(xù)提升、23H1店鋪總面積同比增長(zhǎng)10-20%中段，平均店鋪面積240平米。4）同店銷售方面，23H1李寧牌整體同比下滑低單位數(shù)（Q1/Q2分別下滑高單位數(shù)/增長(zhǎng)低單位數(shù)），其中批發(fā)/直營(yíng)/電商分別同比低單位數(shù)下滑/中單位數(shù)增長(zhǎng)/10%-20%低段下滑，直營(yíng)同店銷售保持增長(zhǎng)、主要得益于直營(yíng)渠道提前布局優(yōu)質(zhì)渠道，批發(fā)及電商均下滑、主因年初疫情對(duì)消費(fèi)仍有壓制+Q2國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇總體偏弱。雖同店下滑，但渠道凈開(kāi)店以及新店店效較高共同拉動(dòng)收入仍實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
利潤(rùn)率同比下降，渠道庫(kù)存較22年末改善。1）毛利率&凈利率：23H1毛利率同比-1.2pct至48.8%，主因電商渠道促銷以及競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致線上平均折扣加深中單位數(shù)（23Q1折扣同比加深中單位數(shù)、Q2回升至7折；6個(gè)月新品折扣7-8折低段），公司預(yù)計(jì)下半年毛利率有望在折扣改善下出現(xiàn)回升，預(yù)計(jì)23H2批發(fā)/直營(yíng)/電商毛利率分別為40%中段/60%低-中段/50%低-中段。23H1員工成本/廣告及市場(chǎng)推廣/研發(fā)開(kāi)支費(fèi)用率分別同比+1/-0.5/+0.2pct至8.3%/7.4%/2.1%、主因新開(kāi)店初期投入較大。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比-3.6pct至17.7%、凈利率同比-2.5pct至15.1%。2）存貨：截至23H1存貨21.2億元/yoy+7.3%、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)57天/同比+2天，渠道庫(kù)存同比+10%-20%中段、庫(kù)銷比3.8個(gè)月、同比增加0.2個(gè)月、環(huán)比下降0.4個(gè)月，7-12個(gè)月庫(kù)存占比提升7pct至22%、主因22Q4庫(kù)存影響，整體庫(kù)存總額及庫(kù)齡結(jié)構(gòu)健康可控。3）現(xiàn)金流：23H1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額19.4億元/yoy+23%，凈現(xiàn)金同比增加11億元至192億元，公司現(xiàn)金流充裕。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾龍頭，23H1由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇偏弱，整體同店銷售呈下滑、但在開(kāi)店拉動(dòng)下整體收入及流水實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上同比增長(zhǎng)。由于嚴(yán)格控制庫(kù)存加大促銷、23H1毛利率同比下降，同時(shí)開(kāi)店帶動(dòng)費(fèi)用率同比上升，導(dǎo)致凈利小幅下滑。7月全渠道流水同比增長(zhǎng)中單位數(shù)、較21年同期增長(zhǎng)雙位數(shù)，基于終端零售環(huán)境仍偏弱，公司認(rèn)為完成全年業(yè)績(jī)目標(biāo)存在挑戰(zhàn)、暫維持全年業(yè)績(jī)目標(biāo)，即收入同比增長(zhǎng)10%-20%中段、凈利潤(rùn)率10%-20%中段，對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展保持樂(lè)觀。我們將23-25年歸母凈利潤(rùn)從48.9/59.4/70.9下調(diào)至45.3/55.5/66.2億元，對(duì)應(yīng)PE為23/19/16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，終端庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。
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