>> 國海證券-李寧(02331.HK)2023中報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q2流水環(huán)比改善明顯，維持全年指引-230812
| 上傳日期： |
2023/8/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊仁文,馬川琪 |
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事件:
李寧8月11日公告中期業(yè)績(jī)：2023年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入同比+13%至140.19億元人民幣，歸母凈利潤(rùn)同比-3.1%至21.21億。毛利率為48.8%，較去年同期-1.2pct。
投資要點(diǎn):
外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境承壓，盈利能力受擾，跑鞋品類表現(xiàn)亮眼。2023年上半年，集團(tuán)收入同比+13%至140.19億元人民幣，歸母凈利潤(rùn)同比-3.1%至21.21億元。分品類，鞋類同比+11.2%至75.15億元，占比53.6%，較去年同期-0.9pct；服裝同比+14.9%至56.4億元，占比40.2%，較去年同期+0.7pct；器材和配件同比+16.3%至8.64億元，占比6.2%，較去年同期+0.2pct。分渠道，批發(fā)同比+13.94%至67.24億元，占比48.0%，較去年同期+0.5pct，直營(yíng)同比+22.34%至34.1億元，占比24.3%，較去年同期+1.8pct，電商同比+1.73%至35.95億元，占比25.6%，較去年同期-2.9pct，海外占比2.1%，較去年同期+0.6pct。2023年上半年，集團(tuán)跑步品類市場(chǎng)認(rèn)同度得到提升，終端銷售表現(xiàn)良好，跑步品類零售流水同比+33%，飛電3CHALLENGER累計(jì)售賣超過70萬雙，成為碳板跑鞋中的現(xiàn)象級(jí)IP；赤兔6 PRO作為競(jìng)速訓(xùn)練全能戰(zhàn)士，累計(jì)銷量超過130萬雙；超輕20作為國產(chǎn)品牌歷史最悠久的IP，依然成為了入門跑者的首選，累計(jì)銷量超過140萬雙，使專業(yè)產(chǎn)品的占比進(jìn)一步得到提升。未來我們繼續(xù)看好未來公司跑步、籃球等專業(yè)品類的產(chǎn)品矩陣豐富，推動(dòng)品牌核心競(jìng)爭(zhēng)力的提高。
電商折扣加深和渠道結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下降，2023年上半年集團(tuán)整體毛利率48.8%。2023年上半年集團(tuán)毛利率為48.8%，較去年同期-1.2pct。其中，電商渠道促銷及競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致折扣加深，導(dǎo)致毛利率下降1pct，研發(fā)費(fèi)用增加導(dǎo)致毛利率下降0.2pct。凈利率為15.1%，較去年同期-2.5pct，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率17.7%，較去年同期-3.6pct，ROE為8.5%，較去年同期-1.6pct，廣告推廣開支占比7.4%，較去年同期-0.5pct，研發(fā)開支占比2.1%，較去年同期+0.2pct。
庫存周轉(zhuǎn)與庫齡結(jié)構(gòu)保持健康水平，2023Q2整體流水10%-20%中段增長(zhǎng)。2023H1集團(tuán)整體存貨周轉(zhuǎn)3.8個(gè)月，存貨周轉(zhuǎn)57天，同比+2天，存貨同比+7.25%至21.20億元，其中，6個(gè)月或以下(新品)占比71%，7-12個(gè)月占比22%，12個(gè)月以上占比7%，庫存周轉(zhuǎn)及庫齡結(jié)構(gòu)保持在良好水平。零售流水方面，2023Q2整體零售流水（不包括李寧YOUNG）錄得10%-20%中段增長(zhǎng)，線下渠道（零售+批發(fā)）10%-20%高段增長(zhǎng)，其中零售20%-30%高段增長(zhǎng)，批發(fā)10%-20%中段增長(zhǎng)，電商10%-20%低段增長(zhǎng)，同店增長(zhǎng)方面，2023Q2同店整體錄得低單位數(shù)增長(zhǎng)，2023H1新品線下零售流水錄得高單位數(shù)增長(zhǎng)。
持續(xù)優(yōu)化渠道及店鋪結(jié)構(gòu)，拓展優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位門店，加速低效店鋪處理。截至2023H1末，公司總銷售點(diǎn)位共計(jì)7448個(gè)，較上期末-155個(gè)，中國李寧銷售點(diǎn)數(shù)量（不包括李寧YOUNG）共計(jì)6167個(gè)，較上期末-128個(gè)，其中零售點(diǎn)位-7個(gè)，批發(fā)點(diǎn)位-121個(gè)。截至2023H1末，中國李寧YOUNG銷售點(diǎn)數(shù)量共計(jì)1281個(gè)，較上一期末-27個(gè)。2023H1，公司繼續(xù)以優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和提升渠道為核心，持續(xù)推動(dòng)旗艦店、標(biāo)桿店、超級(jí)奧萊等高效大店落地，加大優(yōu)質(zhì)購物中心的門店拓展，同時(shí)加速低效店鋪的處理以及優(yōu)化店鋪結(jié)構(gòu)。
管理層維持全年指引，看好長(zhǎng)期發(fā)展節(jié)奏。外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境依然承壓，消費(fèi)復(fù)蘇相對(duì)緩慢背景下，面對(duì)不及預(yù)期的外部需求，管理層仍維持全年收入增長(zhǎng)10% - 20%中段，凈利潤(rùn)率保持在10% -20%中段的目標(biāo)，并對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展保持樂觀。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：考慮到終端消費(fèi)表現(xiàn)較為疲軟，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年收入298.5/349.1/402.6億元人民幣，同比+16%/17%/15%；歸母凈利潤(rùn)44.8/54.4/67.6億元人民幣，同比+10%/+21%/+24%；實(shí)現(xiàn)EPS 1.70/2.06/2.57元人民幣，2023年8月11日收盤價(jià)43.7港元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值為24/19/16X。伴隨后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇，長(zhǎng)期我們?nèi)钥春霉緦I(yè)品牌的塑造與專業(yè)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品占比提升，于產(chǎn)品力不斷提升中實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率提高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引致的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者偏好變化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品推出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；其他風(fēng)險(xiǎn)等。
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