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體育用品仍然是基本面較為穩(wěn)健的消費板塊之一：我們繼續(xù)看好中國的體育用品行業(yè)增長，預(yù)料未來五年有9%的復(fù)合年增長。國家政策支持，市民健康意識的提高，全民體育、健身參與度的持續(xù)上升，包括各樣運動如跑步，瑜伽、戶外露營等的日漸普及都會為行業(yè)帶來長期穩(wěn)健的增長。而我們最擔(dān)憂的體育行業(yè)高庫存已在上半年得到緩和。所有品牌的庫存最高點都已經(jīng)過去，國內(nèi)品牌上半年的增長較強，而國際品牌也正處于由負(fù)轉(zhuǎn)正的拐點。
　　專業(yè)性產(chǎn)品（跑步，籃球）成增長動力，但時尚型產(chǎn)品（包括中國李寧）遇到瓶頸：李寧近年的市場占有率大幅提升，主要依賴功能性產(chǎn)品的增長。李寧的跑鞋近年大有進步，建立起鮮明的產(chǎn)品矩陣（包括飛電、絕影、烈駿、越影、赤兔、超輕等的跑鞋系列），贏得專業(yè)跑者的認(rèn)同和市場份額的提升。2022年跑步產(chǎn)品的零售流水同比增長11%，貢獻了流水的19%（第三大品類）?；@球產(chǎn)品也增長迅猛，同比增長25%，貢獻流水29%（第二大品類）。但值得關(guān)注的是作為過去幾年增長亮點的中國李寧品牌能否復(fù)興，因為中國李寧品牌在去年經(jīng)過一番調(diào)整和去庫存。盡管它對集團銷售額的貢獻僅為個位數(shù)，但總體運動生活占流水的39%（第一大品類），而其零售流水在去年同比下跌了6%。
　　 2023年銷售增長提速，但收入口徑將慢于零售流水口徑；李寧今年的增長會從去年的低基數(shù)上有所提速。盡管宏觀經(jīng)濟不確定，李寧管理層還是有信心零售流水增長可以達到20%左右，但因為其中包括渠道去庫存，所以批發(fā)和收入口徑的增長會較低，收入指引維持在10-20%中段的增長，而凈利率指引是保持穩(wěn)定在10-20%中段。經(jīng)過多年的利潤率擴張，李寧的凈利潤率似乎達到了瓶頸，再加上銷售增長比起過去幾年放緩，并缺乏新品牌作為增長引擎，我們預(yù)計未來利潤增長會相對前幾年為慢，每年在10-20%之間。
　　保持目標(biāo)價不變（56.9港元），上調(diào)評級至買入：鑒于李寧股價已經(jīng)大幅回調(diào)，我們覺得現(xiàn)估值在長線來說相對吸引，對我們的目標(biāo)價（56.9港元）也有23%的潛在上升空間。因此，我們維持目標(biāo)價不變，但把李寧的評級從中性上調(diào)至買入。我們的目標(biāo)價基于22倍2023-24年市盈率，對應(yīng)1.1倍PEG和2023-25年20%的EPS復(fù)合年增長率。